紫金矿业全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升.docxVIP

目录

同样作为世界级矿企，紫金矿业和南方铜业存在估值差异 6

南方铜业估值偏高原因分析 7

紫金矿业基本情况简析 10

紫金矿业，探矿处理矿能力全球领先 13

亮点一：历史印证，发家于卓越的探矿、处理矿的技术能力 13

亮点二：逆周期并购头部剥离资产，成长空间大 14

亮点三：财务表现维持稳定，成本控制能力得到验证 17

紫金矿业估值有望提升，对标南方铜业 18

铜金大时代来临，价格持续高位有望稳定估值 19

铜：资源壁垒造就中枢价格逐渐提升 19

金：上行趋势不改，黄金大时代来临 22

盈利预测与投资建议 26

风险提示 26

图表目录

图表1：紫金矿业和南方铜业PE（TTM）比较，紫金矿业偏低 6

图表2：三大矿企市值储量资源量比（市值换为美元） 6

图表3：三大矿企市值储量资源量比（折算黄金） 6

图表4：南方铜业的股权结构 7

图表5：每磅铜的运营现金成本（截至24年Q1） 8

图表6：抵扣副产品每磅铜现金成本（截至24年Q1） 8

图表7：南方铜业成本优势显著 8

图表8：南方铜业的铜储量遥遥领先（单位：百万吨） 9

图表9：南方铜业的矿山寿命领先（单位：年） 9

图表10：紫金矿业股权结构，实控人为上杭县财政局 10

图表11：紫金矿业矿产规划 10

图表12：紫金矿业资源量与储量（截至23年年底） 11

图表13：紫金矿业和南方铜业主力矿山情况对比（资源量中包含储量） 11

图表14：紫金矿业的资产负债率偏高 12

图表15：紫金和南铜的企业股息率()对比 12

图表16：紫金和南铜的分红率对比 12

图表17：紫金矿业的核心竞争优势 13

图表18：紫金矿业主营矿种历年自主勘察新增资源量（截至23年年底） 14

图表19：铜价低位时积极收购海内外优质资源 15

图表20：金价低位时积极收购海内外优质资源 15

图表21：紫金矿业未来各种矿产增长规划 16

图表22：紫金矿业的营收情况 17

图表23：紫金矿业的归母净利润情况 17

图表24：紫金矿业期间费用率（）震荡降低 17

图表25：紫金矿业铜精矿成本在2024年得到有效控制（单位：元/吨） 18

图表26：铜矿从发现到投产平均经历16年以上 19

图表27：资源禀赋下滑，新发现铜矿数量大幅下降 19

图表28：铜资本开支在2015年以后没有明显提升 20

图表29：铜企业勘探资本开始有所提高，但短期内效果有限 20

图表30：国内铜需求结构，建筑占比15?左右 21

图表31：新能源汽车中铜用量提升较大 21

图表32：铜供需情况 21

图表33：中国央行黄金储备占比相对依然较低（数据更新时间为2024年4月） 22

图表34：央行停止购金后，伦敦金价格存在不同程度的走高 22

图表35：央行停止购金后，伦敦金价格存在不同程度的走高 23

图表36：60年代末的高赤字率击溃了布雷顿森林体系 23

图表37：黄金与赤字率长期的同向关系 23

图表38：美国财政支出预算估计（单位：十亿美元） 24

图表39：央行购金持续 24

图表40：美元指数在高位，但是美元占全球外汇储备的比重降低至25年以来的最低水平 24

图表41：本轮上涨交易资金未入局，降息后或加速涨势 25

图表43：非农服务业临时工就业同比连续为负，或隐含经济在衰退 25

同样作为世界级矿企，紫金矿业和南方铜业存在估值差异

紫金矿业和南方铜业，同样作为世界级矿企，但二者在估值上存在明显差异。我们从PE

（TTM）的角度观察二者的估值差异，发现紫金矿业估值显著低于南方铜业，2024年以来，紫金矿业的PE（TTM）为20左右，而南方铜业却超过了30倍。

图表1：紫金矿业和南方铜业PE（TTM）比较，紫金矿业偏低

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

紫金矿业601899.SH 南方铜业(SOUTHERNCOPPER)SCCO.N

资料来源：，

从市值/铜储量、市值/铜资源量的角度出发（见图表2），似乎紫金矿业与南方铜业棋逢对手。但考虑到紫金矿业庞大的黄金资源量和储量，我们从价值量出发，以1吨黄金约等于

8000吨铜的比例折算过后（见图表3），发现紫金矿业的估值依然相较于南方铜业较低，不论是市值/铜储量，还是市值/铜资源量。

本章节我们将从股权结构、生产成本以及矿山寿命等角度对二者的估值差距问题进行探讨。

图表2：三大矿企市值储量资源量比（市值换为美元） 图表3：三大矿企市值储量资源量比（折算黄金）