策略月报：调整后的红利板块何去何从？.pdfVIP

策略研究策略月报2

图目录

图1本轮A股回调以来红利板块整体的超额收益收敛3

图2近期公用、银行、交运等行业进一步跑赢市场4

图3近期煤炭、有色、环保等行业超额收益收敛4

图4近期红利指数内部成分股表现分化加剧4

图52021年年中期间A股核心资产表现分化4

图6红利指数估值已经处于近三年高位5

图7红利指数股息率已经处于近三年低位5

图824Q1险资进一步加仓红利板块5

图92024年年初至今陆股通明显买入红利板块5

图10煤炭是本轮红利回调的主要拖累方向6

图112024年前6月公用事业盈利稳健、而煤炭盈利仍负增6

图12今年7月PMI延续偏弱7

图13今年7月地产销售数据走弱7

图14A股风险溢价率接近均值+2倍标准差（3年滚动）7

图15A股股债性价比高于均值+2倍标准差（3年滚动）7

图1624年国内GDP增速有望稳步回升7

图17海外流动性改善背景下增量资金有望入市7

图18中高端制造的基本面更加强劲（1）8

图19中高端制造的基本面更加强劲（2）8

图202027年我国AI手机渗透率或超50%9

图21全球半导体产业周期已自底部回升9

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策略研究策略月报3

过去三年红利板块凭借其相对大盘股指优越的超额收益吸引了市场大部分投资者

的目光，行情演绎至今市场对于红利板块的后续走势存在诸多分歧。我们在前期报告《从

高股息到高端制造中分析过，红利高股息板块的超额收益已经较显著、未

来吸引力或逐渐下降。当前，中证红利指数自5月高点已明显回落，本篇报告进一步探

讨近期红利板块调整的性质以及后续的展望。

调整后的红利板块何去何从？

近一年红利行情回顾：23年中以来持续走强，24/05后超额收益收敛、内部分化。

2023年年中以来红利板块曾一度表现亮眼，尤其是在24年1月底至2月初的市场急跌

过程中红利板块凸显较强的韧性，致使其相对大盘指数的超额收益持续走高，1/26-2/5

期间万得全A指数下跌12%，而中证红利指数仅略跌1%。截至24年前5月，中证红

利指数年内相对万得全A的超额收益最高达到20%。但5月后A股各宽基指数阶段性

见顶进行休整以来，红利板块的跌幅反而更大、超额收益开始收敛，5/21-8/1期间中证

红利下跌11%，而同期万得全A跌幅更窄、下跌8%。

此外，近期调整过程中红利板块内部细分方向的行情表现开始出现明显分化，5/21

前红利板块整体呈现普涨的态势，1/3-5/20期间银行指数相对万得全A的超额收益为

20.2%、有色为18.8%、煤炭17.3%、石油石化12.9%、交运11.0%、公用9.9%；而

5/21-8/1期间公用（期间相对万得全A超额收益为8.6%，下同）、银行（3.7%）、交运

（1.3%）相对市场宽基指数超额收益进一步走阔，有色（-8.8%）、煤炭（-7.1%）、石油

石化（-2.0%）等行业则开始明显跑输大盘。

图1本轮A股回调以来红利板块整体的超额收益收敛

年初至今中证红利相对全A累计超额收益（右轴）中证红利（左轴）万得全A（左轴）