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证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

博观约取，厚积薄发（下）——中成药行业2022年12月14日

可转债梳理（可转债分析篇）

证券分析师李勇

[Table_Tag]

[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼正股业绩总体向好，估值分位存在差异：1）寿仙谷从事灵芝、铁皮石liyong@

斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售，技术壁垒高，竞争力研究助理徐津晶

强，核心优势显著。2022/11/28PE(TTM)为29.48倍，处于2017年来

1.7%分位，已接近历史最低位，估值偏低、上升空间充裕，投资收益性执业证书：S0600121110024

价比较高。2）奇正藏药是国内藏药生产龙头企业，产品市场准入基础xujj@

较好，拥有国家级企业技术中心和实验室。2022/11/28PE(TTM)为30.78

倍，估值较低，处于修复阶段，具备较好成长性，配置性价比良好，但相关研究

建议警惕公司自身非经营层面引起的利润涨跌。3）盘龙药业以种植、《富淼转债：水基工业领域服务

生产、研发、销售及医药物流为核心，产品阵容强大。2022/11/28PE(TTM)

领先企业》

为35.57倍，估值稍高于均值，仍具备一定投资价值。4）吉林敖东主要

从事中成药、化药研发、制造和销售，积极布局保健食品、养殖、种植2022-12-13

等领域。2022/11/28PE(TTM)为18.27倍，估值偏高，投资性价比有限。《优彩转债：国内再生涤纶短纤

◼转债标的属性分化，攻守兼备机会浮现：1）寿仙转债：自上市交易以维领域龙头》

来即“股性”显著，具体表现为稳步上行的转股溢价率、相对聚集的非2022-12-13

典型转股溢价率-转换价值轨迹、长期在强赎价格区间徘徊并多次满足

强赎条件。转债价格与转换价值走势基本贴合，转债溢价始终较低甚至

为负，表明转债价格涨跌的驱动因素基本来源于正股价格涨跌，二者联

动性极高。由于公司层面α难以对抗行业层面β震荡下行，2022年溢价

率明显抬升且振幅较大，但7.31%的溢价率仍属较低，估值回调至2022

年以来的历史中低位区间，投资价值不可小觑。2）奇正转债：自上市交

易以来即呈现“股债平衡”的均衡属性，具体表现为平稳波动的转债价

值、持续震荡但未见显著方向性趋势的转股溢价率、典型呈反比的转股

溢价率-转换价值轨迹等方面。其转换价值在76-115元震荡，走势与中

药板块大盘接近，溢价率呈震荡态势，截至2022/11/28约15%，标的估

值较低，债底保护较好。3）盘龙转债：较高的平价底价溢价率、较高的

纯债溢价率及偏低的纯债现值均提示其偏股属性且债底保护较弱。其转

换价值走势基本持平，但溢价率持续压缩，形同不断挤压过高的价格“水

分”，促使估值回调至合理区间。4）敖东转债：距离到期仅剩15个月，