西部证券-市场前景及投资研究报告：立足西部，外延式突破.pdfVIP

公司研究

证券研究报告证券Ⅲ2024年08月16日

西部证券（002673）深度研究报告推荐（首次）

目标价：7.67元

立足西部，寻求外延式突破当前价：6.37元

西部证券：扎根陕西，放眼全国。作为西北地区唯一的上市券商，其在陕西省

拥有领先的市场地位。前五大股东分别为陕投集团（持股35.7%）、上海城投

（持股10.3%）、长安汇通（持股2.9%）、远大华创（持股2.6%）以及陆股通

（持股1.5%），其中陕投集团为公司实际控制人。

以经纪业务为核心引擎，投行业务作为助推。业务布局明确，经纪业务稳步发

展。ROE低位徘徊，未来ROE有望回升。过往来看，西部证券的整体ROE水

平普遍低于行业平均水平。西部证券的总资产净利率与行业平均值大致相当，

但自2017年以来，其杠杆水平显著低于行业平均水平。

资产端业务需均衡发展，负债端与行业杠杆存在差距。负债端衍生品业务规模

小，信用债规模较小导致公司杠杆低于行业，但属于中小券商共性。公司息差

走低，行业息差下滑，2020年~2024Q1，西部证券息差总体低于行业息差，主公司基本数据

要原因是受到市场总体景气度下行影响。资产端重资本业务需向轻资本业务总股本(万股)446,958.17

倾斜，推动业务均衡发展，资产端自营业务收入稳中向好，成为公司利润的重已上市流通股(万股)410,919.46

要支撑，重资本业务净收益市占率稳定，但净收益率波动下降。总市值(亿元)286.95

寻求多元化发展路径，加快创新业务布局。西部证券整合“财富信用”、“自营流通市值(亿元)263.81

投资”、“投资银行”、“资产管理”以及“机构业务（研究咨询）”五大业务板资产负债率(%)71.25

块，顺应证券行业发展趋势，追求五大业务协同发展。财富管理业务转型渐入每股净资产(元)6.30

佳境。管理层换新，赋能业务高质量发展；持续推进分支机构业务布局优化；12个月内最高/最低价7.97/5.54

通过买方投顾投研、西部‘优选30’资产配置、ETF投顾等服务建立多元化

买方投顾服务矩阵，同时优化分支投顾队伍结构，打造“点将台1+1+N”投顾市场表现对比图(近12个月)

陪伴服务模式，多措并举加快买方投顾模式转型；拟收购国融证券有望推动经2023-08-15~2024-08-15

纪业务纵深发展。投行业务IPO主承占据优势，公司IPO业务市占率总体提5%

升，2020年达到峰值1.20%。资管业务增长势头强劲，2020年以来，资管业-5%

务收入及市占率稳步提升。主动管理转型成效显著，单一资管收入持续下降。

-16%