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个人养老金全面开启，养老产品未来如何发力？

债市聚焦系列｜2022.12.12

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中信证券研究部核心观点

2022年11月25日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局下发《关

于报送个人养老金先行城市的通知》，公布了个人养老金先行城市（地区）名

单，标志着个人养老金正式启动。银行、公募和保险系监管机构也都分别发布

了首批参与机构及产品名单，个人养老金营销大战已经全面开启。目前个人养

老金产品风险收益特征表现较好，资产配置仍以固收类资产为主，参照美国经

验来看，目标日期产品未来将大有可为。

明明

FICC首席分析师▍机构、产品参与名单已全部确立，个人养老金营销大战全面开启。11月25日，

S1010517100001人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局下发《关于报送个人养老金先行

城市的通知》，公布了个人养老金先行城市（地区）名单，标志着个人养老金正

式启动。银行、公募和保险系监管机构也都分别发布了首批参与机构及产品名

单，个人养老金营销大战已经全面开启。

▍养老理财收益较高、回撤较小，非标是净值稳定剂和收益压舱石。养老理财风

险收益特征优越，在理财大规模破净的情况下，养老理财收益较好，回撤较小，

为投资者带来了良好的持有体验。从穿透后整体大类资产配置而言，固收类资

章立聪产仍是养老理财产品的配置主体，占比达到80%。此外，公募基金占比为8.36%，

资管与利率债首席权益资产（不含公募基金）占比达到4.51%，但20个养老理财产品含权量整体

分析师分化较大，总体上，含权量越大，产品杠杆率越低。就前十大持仓资产的配置

S1010514110002

而言，非标资产规模达到前十大持仓资产总规模的48.11%，其次为非公募基金

资管产品，占比达到23.28%，次级债占比达到7.36%。摊余成本估值的非标资

产作为养老理财最重要的配置方向，承担了净值稳定剂和收益压舱石的作用，

在全部资产占比中达到了19.01%。非标资产平均剩余融资期限为636天，平

均年化收益率达到4.62%，为养老理财提供了稳定的打底收益。

▍养老目标基金风险收益特征尚可，控制回撤的能力有待提高，Y份额费率优势

明显。11月21日，证券业协会正式将129只养老目标基金和37家机构纳入名

单。按照协会名单，129只养老目标基金中8只为拟发行，121只为已发行产

品单独设立的Y份额产品，已发行的121只产品总规模达到876亿元，占全部

养老目标基金规模的92.04%。从121只已发行的养老目标基金的风险收益特

征来看，2022年以来在权益市场震荡的背景下风险收益特征尚可，但未来承接

个人养老金后需要持续提高控制回撤的能力。就养老目标基金三季报资产配置

而言，债券型基金配置比例高达85.02%，穿透