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沉舟侧畔，跃马扬帆

——2023年A股市场展望

分析师：张宇生

执业证书编号：S09305210300012022年12月14日

证券研究报告

核心观点

疫情的影响终将过去，沉舟侧畔，千帆竞发

回顾过去三年，疫情给经济和市场带来重大影响。幸运的是，随着疫情的变化，防疫措施也逐步优化，疫情对于经济的影响将逐步减小，生产生

活逐渐回归正常。市场已经领先经济数据出现了反弹，但这或许只是本轮修复的开始。展望2023，沉舟侧畔，千帆竞发。

消费与地产是2022年经济的拖累项，预计将是2023年经济修复的动力。虽然疫情防控措施优化后，经济仍将在波折中上行，但考虑到当前消费以

及相关产业的低迷，修复仍将是必然的，前期居民的超额储蓄可能还将提供额外的动力。地产修复不会一蹴而就，但仍有望恢复正增长态势。随着

消费和地产逐步回暖，我们预计2023年全部A股盈利有望实现两位数的增长。

预计流动性在2023年内大多数时候仍然保持宽松。信用可能会逐步筑底向好，支持市场的估值抬升，而微观资金也将重新转向流入市场。海外的

压力在通胀下行与美国中期选举尘埃落定的情况下逐步降低，潜在的风险由通胀转向深度衰退以及由其引发的债务风险。

市场展望：跃马扬帆

展望2023年，市场将会看到多方面的积极影响。即使当前市场已经有所反弹，但A股的资产价格仍然相对偏低，2023年A股市场有较大的概率实现

高收益率。盈利的修复会是支撑市场最核心的动力，其不仅是市场本身上涨的原因之一，也会对估值提升产生直接的影响。叠加信用修复与微观资

金的流入，市场上行将会有较高的确定性。

在今年四季度政策全面发力已经支撑市场反弹的情况下，“春季躁动”或许将力有不逮。毕竟盈利数据的改善仍将有待时日，2023年一季度或许

将会是一个震荡蓄势的阶段。不过从2023年二季度开始，经济与企业盈利或许都将出现实质性的改善，届时市场会有更大的投资机会。市场在经历

了2022年的沉寂之后，2023年到了“跃马扬帆”的时刻。

配置方向：风格渐变，消费归来

2022年内需的孱弱与外需的坚韧共同造就了科技制造的景气，但2023年消费与医药可能会成为市场的胜负手。在内需改善成为经济主要边际变化

的情况下，相较于成长，消费的景气度将会逐步提升，这也与海外市场的阶段性表现相一致。科技制造领域则需要更加细致的自下而上的选择，高

增长的细分行业或许仍将有不错的机会。此外，疫情影响下充分出清的行业也会在经济改善过程中有不错的表现。主题投资领域，建议关注国企重

估主题与安全主题，未来政策的牵引将会是驱动二者上涨的核心动力。

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风险分析：1、经济复苏不及预期；2、海外衰退进程超预期。

目录

经济与盈利修复的两条路径

宏观流动性宽松，微观资金重新流入

美联储加息接近终点，海外压力逐步下行

2023，跃马扬帆

消费医药重回核心——行业配置的三条主线

主题：关注国企重估与安全发展

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1.1后疫情时期到来，沉舟侧畔，千帆竞发

新冠疫情以来，经济与市场跟随疫情起伏波动。回顾过去三年，疫情扰动对消费信心和投资预期造成了一定的影响，无论是经济还是市

场都受到疫情的显著影响。即使到了现在，疫情以及相关防控政策的变化仍然是市场非常关注的变量之一。

随着疫情防控措施的逐步优化，疫情对经济和市场的影响逐步减小。近期，我们看到疫情防控措施的逐步优化，疫情对市场和经济的影

响正逐步收敛。展望未来，经济活动将会逐步恢复，我国经济增速将会持续回升，市场也将逐步企稳。

图1：过去三年，疫情显著影响了经济与市场

2020.022021.01-022021.072022.012022.03-052022.10-

疫情爆