近期海外市场异动：起因、进程、展望.pptxVIP

;;海外“衰退交易”如何逐步发酵;经济

制造业的下行是先发生且连续的：5月1日公布的4月美国ISM制造业PMI起，美国制造业就连续下跌，从50荣枯线以上最

新回落至46.8%；

服务业和就业的回落中间经历了曲折确认，近期才开始非线性变化：虽然5月3日公布的4月失业率升至3.9%、4月ISM非制造业PMI回落至50%以下，但服务业和就业的下行中间有反复（6月5日公布的5月非制造业PMI反弹至53.8%，6月7日公布的5月非农新增就业初值高达27.2万人），从7月起，我们才观察到非制造业PMI、CPI、非农就业和失业率一致性的加速降温；

联储

7月之前，联储一直实施鹰派预期管理，年内降息预期在50bp以内徘徊：由于就业和通胀的弱化未能连续确认，期间联储官员对降息的指引是非常谨慎的，市场对年内的降息预期也控制在2次以内；

7月以来，联储全面转鸽，年内降息预期快速升温：在确认了服务业弱化后，联储才开始全面放鸽，7月底FOMC会议后，市场充分定价了联储年内剩余会议三次全部降息，8月开启后市场开始定价联储年内剩余三次会议降息超过120bp；

资产

铜：跟随着制造业的下行在5月中开始最先回落；

美债利率：跟着降息预期发酵逐步降温；

美元和油价：7月起在降息和特朗普交易双重定价下回落；

纳斯达克指数、日元、离岸人民币：7月11日美国CPI数据超预期回落后美股科技股避险升温，日元、RM