《证券投资学》课件-5---第五篇-证券组合管理篇.pptVIP

第五篇证券组合管理篇第一节证券组合管理1.1证券组合管理概述证券组合通常是指个人或机构所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。证券组合管理是以资产组合整体为研究对象和基础，是以拥有整个资产组合投资者的效用最大化为目标进行的管理。进行证券组合管理的目的是降低风险以及实现收益最大化。1.2证券组合的基本类型避税型证券组合：以避税为目的，服务于处于高税率档次的富人，通常投资于政府债券；收入型证券组合：低风险和基本收益稳定，适用于年纪较大的投资者，需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有定期支出的机构投资者。其投资对象是付息债券、优先股以及一些避税债券。增长型证券组合：以资本升值为目标，适用于年轻人以及高税率阶层。收入-增长混合型证券组合（均衡组合）；货币市场型证券组合：由货币市场工具构成的组合；国际型证券组合：投资于海外不同的国家。指数化型证券组合：模拟某种市场指数，也被称为追踪基金或被动基金。FYSE100指数（英国富时100指数）的基金可能会购买该指数说所包括的全部100种股票。1.3证券组合管理基本步骤第一步：确定组合的管理目标；第二步：制定组合管理政策（即确定证券组合中所包含的证券种类）；第三步：构建证券组合（积极型投资策略、消极保守型投资策略和混合型投资策略）；第四步：修订证券组合资产结构；第五步：证券资产组合的业绩评估。第二节投资组合管理业绩

评价模型从发达国家资本市场的发展情况看，投资基金逐步取代个人投资者，而成为证券市场交易的主体。家庭从市场中处于竞争状态的众多基金中挑选合适的基金？什么样的基金可以称得上业绩优良的基金？投资基金组织内部出现了“委托代理”问题。合理的激励制度需要建立在合理的考核制度之上，这也就涉及到基金经理人的表现衡量问题。无论是从外部投资者的角度看，还是从投资基金内部考核激励的角度看，我们都面临着一个很基本的问题，也就是经济学上争论很久的投资组合业绩表现的度量问题。这个似乎简单的问题已经吸引了众多的经济学家以及金融实务界的人士参与了这场持久的辩论。从目前的情况看，问题仍然存在，同时，对投资组合业绩衡量这个原初问题的讨论已经引发了人们对一系列其他相关组合业绩问题、统计学问题的深入讨论。作为普通的投资者，最关心的问题可能是：这个投资组合的业绩如何？表现怎么样？如果这个投资组合目前表现优越，那么，以后它还会保持这种趋势吗？它是如何在竞争中取得这种优势的？回答这几个基本的问题实际上已经构成了整个投资组合业绩评估研究领域的几乎所有重要内容。至少必须在对收益进行风险调整后，才能做出初步结论。最简单也是最普遍的方法就是将某个待衡量的投资组合业绩与其他有类似风险的投资组合的收益率进行比较。马科维茨的均值-方差理论以及夏普-林特纳的资本资产定价模型的出现，为较为精确地评估投资组合的业绩提供了理论依据。JackTreynor（1965）和WilliamSharpe（1966）以及MichaelJensen(1968)基于CAPM模型，提出了一系列具有深远影响的基准指标评估方法。这些被统称为单因素整体业绩评价模型。以Treynor（1965）、Sharpe（1966）及Jensen（1968）的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，因而得以在美国等资本市场发达的国家广泛运用。（1）夏普测度（Sharpe’smeasure）SIp由资本市场线（CML）（2）特瑞诺测度（Treynor’smeasure）由证券市场线（SML）（3）詹森测度（Jensen’smeasure）若某资产组合具有高（低）于证券市场线的收益（4）估价比率（Appraisalratio）由于α值代表特有风险的收益，因此用资产组合的α值除以非系统风险衡量方法的区别和联系联系夏普测度、特瑞诺测度、估价比率是比率衡量法（单位风险收益率），Jensen测度是差异收益率。所有测度（指数）都是越大越好！区别夏普指数和特瑞诺指数对风险的计量不同，前者是以方差来衡量，包括所有的风险，后者指考虑市场风险（系统风险）特瑞诺测度用的是系统风险而不是全部风险，因此，只有当被测量的资产是资产组合的一部分时，特瑞诺测度才可以作为衡量业绩的合适指标。贝塔值不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此，当资产组合分散程度提高时，特瑞诺测度可能并不会变大。排序结论上不一致若资产组合完全分散化，则夏普测度与特瑞诺测度是一致的当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时，两个指标结果就不同。一个分散程度差的组合特瑞诺测度可能很好，但夏普指数