策略定期报告：利率敏感型中小盘的阶段性交易机会.docxVIP

内容目录

1.透视A股：周度全观察 5

图表目录

图1.海外市场本轮高切低的本质是资金抢跑降息预期，充分体现了降息过程中利率敏感型中小盘的高弹性 3

图2.利率敏感型中小盘罗素2000在降息阶段有明显的超额收益 4

图3.A股方面利率敏感型中小盘中证2000在降息阶段同样有明显的超额收益 4

图4.美联储降息预期升温下，A股市场出现以利率敏感型中小盘为代表的抢跑现象 4

图5.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌 5

图6.申万一级行业估值 6

图7.申万一级行业PIG指标（赔率） 6

图8.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 7

图9.A股主要指数估值 7

图10.国际估值分行业对比 8

图11.国际估值分板块对比 8

图12.上周成长风格下降，周期风格下降 8

图13.中观景气：一级行业（滚动更新） 9

图14.中观景气：下游消费部分，6月新能源汽车销量同比增长30.1? 9

图15.近期各领域主要商品价格跟踪简报 10

图16.6月船舶出口持续增长 11

图17.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（6月） 11

图18.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 12

图19.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 12

图20.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 12

图21.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 12

图22.M1和M2同比增速（） 13

图23.社融存量同比增速 13

图24.货币市场：上周流动性边际收紧 13

图25.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 14

图26.重要股东减持：上周有色金属减持最多 14

图27.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位 15

图28.资金流向：上周融资融券余额下降 15

图29.资金流向：上周A股资金净流出 15

图30.资金流向：上周北向资金出 16

图31.大宗交易：上周成交额上升 16

思考近期全球资本市场普遍出现的高切低现象，超跌反弹的解释或许只是表象，我们挖掘了海外市场和国内市场近期的高切低行情特征，发现其本质是由资金抢跑引发的定价切换。

本轮美股高切低的直接原因是降息预期的抢跑（美国6月通胀数据低于预期，9月降息预期大幅升温），而特朗普枪击事件后，其胜选概率大幅提升，由于其低税率+低利率的政策思路，降息预期的抢跑走向极致化。然而，特朗普胜选及政策落地至少需要等到年底甚至2025年，7月17日特朗普在专访中要求鲍威尔在11月大选前不降息，尽管这一要求与美联储独立性相悖，但对于走向极致化的抢跑交易带来了交易层面的冲击。因此黄金和美股小盘股双双大跌。而7月底公布的一系列经济数据显示美国经济可能走弱，降息预期再度强化，黄金价格和罗素2000共振上涨。7月31日美联储FOMC会议上释放鸽派信号，9月降息的预期再度升温，推动降息交易进一步强化。

对应国内的高切低，其本质是对于会议维稳预期的抢跑（维稳体现在市场波动性下降、ETF资金持续流入、大盘止跌企稳），在7月初ETF持续流入和市场企稳的背景下，会议期间维稳的预期被提前定价，此前长期下跌的内需消费板块以及小微盘股纷纷反弹，而处于高位的红利资源板块则受到资金流出和海外因素扰动的双重影响开始回落。叠加7月FOMC会议再度释放鸽派信号，推动黄金再创新高，同时也推动利率敏感型中小盘再度领涨。

而回顾历史，我们发现A股以中证2000指数为代表的中小盘股票在美国利率周期下体现出利率敏感的特征，其表现可以分为四个阶段：

第一阶段：美联储保持利率低位水平不加息（2013-2015年，2021年），这一阶段A股中小盘兼具相对收益和绝对收益，明显跑赢沪深300。

第二阶段：美联储转向进入加息周期的前期（2016年、2022年），A股中小盘相对收益明显收窄，并且不具有明显的绝对收益。

第三阶段：美联储持续加息并将利率维持在高位（2018年、2023年），A股中小盘大幅跑输沪深300，相对收益和绝对收益均为负。

第四阶段：美联储降息预期升温，或降息拐点前后（2019年、2024年7月），A股中小盘开始反弹，明显跑赢沪深300。

站在当下，7月FOMC会议无疑强化了9月降息的预期，随着美联储降息拐点的临近，利率敏感型中小盘（以中证2000为代表）有望迎来阶段性交易机会。

图1.海外市场