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投资逻辑
血制品行业兼具高壁垒和长期成长属性。血液制品生产材料单一、生产周期较长,且因其特殊性具有极高的安
全性要求,国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施,行业具
有较高的原料稀缺性和政策壁垒。2017年至今,药监局、等主管部门又先后颁布或修订多项监管政策文件,
进一步规范血液制品的原料血浆采集、生产及销售环节。在监管趋严的背景下,截至2023年末,国内持续经营的血
液制品生产企业已不足30家。
血制品行业近两年来走出独立行情,防御属性突出。从需求端看,全球及国内血制品市场均长期维持稳定增长,根
据PDB,2012~2023年,国内样本医院人血白蛋白销售额从17.0亿元增长至56.5亿元,静丙销售额从7.2亿元增长至
25.5亿元。未来随着人口老龄化及相关适应症拓展及院端教育不断推进,白蛋白及静丙作为国内主力血制品消费品
种预计仍将维持稳定增长,带动血制品整体市场规模不断提升。从供给端看,全球范围内血浆供给和需求的分布较
不均衡,北美地区采浆量供给相对过剩,而国内方面,从签发量及签发批次占比推算,目前进口白蛋白仍占据国内
白蛋白市场近2/3份额,国内原料血浆供应能力距离满足市场需求仍存在较大缺口,原料血浆供应紧缺的情况仍将
持续。从价格体系看,近年来部分血液制品被纳入广东联盟集采及京津冀联盟集采,其中人血白蛋白绝大多数厂商
未调整价格,仅个别厂商小幅下调报价;考虑到供需和竞争格局,预计静丙和白蛋白价格体系有望保持稳定。
外延并购加速落地,国内血制品行业集中度提升。国家自2001年5月起不再批准新的生产企业,对生产企业实行总
量控制,目前国内持续经营的血液制品生产企业不足30家,且少数企业拥有多张生产牌照,行业的壁垒较高,生产
企业牌照资源稀缺,外延并购对于企业提升核心竞争力具有重要意义。近年来国内血制品行业收并购事件持续落地,
行业集中度有进一步提升趋势。
复盘海外龙头CSL,外延并购和品种开拓是重要发展主线。CSLPlasma拥有全球最大的血浆收集网络之一,复盘CSL
发展历程,外延并购是保障公司血浆供应能力长期增长的重要途径。公司历史上先后收购瑞士血浆蛋白生产商ZLB、
Nabi血浆采集中心(美国)、Serologicals、AventisBehring等并与ZLBBioplasma在2004年重组后成立了CSL
Behring。过去十年间免疫球蛋白及特种产品为拉动公司成长主要动力,2023年CSLBehring营业收入92.90亿美
元,其中免疫球蛋白产品营收达46.75亿美元,白蛋白产品营收11.09亿美元,特种产品营收18.31亿美元。
投资建议
血制品行业准入壁垒高、资源属性强,兼具稀缺性和不可替代性。国内静丙、白蛋白等血液制品长期供不应求,近
年来院内血液制品的医患教育进一步提升,奠定血制品企业业绩持续增长基础。在消费结构以人血白蛋白为主的背
景下,我国血浆供应目前距满足白蛋白等产品需求仍有较大缺口;此外当前欧美发达国家免疫球蛋白和凝血因子类
产品人均用量远高于我国,渗透率有较大提升空间。
参考海外血液制品龙头公司发展历程,外延并购、新品开拓以及效率提升是三条重要发展路线。近年来国内血制品
行业收并购事件持续落地,行业集中度有进一步提升趋势。当前建议积极配置浆源优势突出、业绩弹性大的头部血
液制品企业。
重点标的:天坛生物、派林生物、华兰生物、博雅生物、上海莱士等。
风险提示
产品安全性导致的潜在风险、单采血浆站监管风险、原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险等。
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行业深度研究
内容目录
高政策壁垒下的长期稳定增长赛道4
血液制品生产材料单一,且受到严格监管4
生产周期较长,厂商供给端资源稀缺性突出5
行业监管趋严,高政策壁垒下集中度逐步提升5
刚性需求提升、供给缺口持续、价格体系稳固7
需求端:市场规模稳定提升凸显需求刚性,人口老龄化及适应症拓展夯实
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