公用事业行业深度跟踪：公用事业化与电改，电力的β1β2.docx

目录索引

一、公用事业化与电改，电力行情持续 6

二、政策回顾：《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》等 12

三、行业高频数据跟踪 13

（一）近期海内外煤价企稳，沿海电厂负荷环比下降同比上升 13

（二）天然气：海内外气价大幅回落，近两周价格有所企稳 18

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 20

（一）个股动态跟踪：大唐发电+华能水电+广州发展+甘肃能源等 20

（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 20

（三）板块及个股行情跟踪 22

五、风险提示 22

图表索引

图1：长江电力当前重要的股息率定价模型图示 6

图2：2019年以来长江电力股息率稳定 6

图3：日度累加法：跟踪长江电力日度发电量 7

图4：南方电力1990年至今息差变化 7

图5：2024年二季度末公用事业股基金配置占比为2.8%、环比+0.5pct 8

图6：细分板块来看，2024年二季度末水电配置比例迅速提升至1.20% 8

图7：A股各板块行情分化 9

图8：港股各板块行情分化 9

图9：电力各子板块处于公用事业衡量标准的不同区间 9

图10：DCF估值下长久期资产的价值更高 10

图11：火电的新三部制电价提升盈利稳定性 10

图12：煤价波动幅度收窄 11

图13：绿电发电占比提升是电力体制改革的重要原因 11

图14：秦皇岛5500大卡现货煤价（元/吨） 13

图15：环渤海动力煤综合平均价格（5500k） 14

图16：各港口价格指数（元/吨） 14

图17：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨） 14

图18：海内外煤价价差持续缩窄（元/吨） 14

图19：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨） 15

图20：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨） 15

图21：北方港口合计库存情况（万吨） 16

图22：广州港口库存情况（万吨） 16

图23：山东电力交易中心中长期交易情况 16

图24：山东电力交易中心现货日前交易情况 16

图25：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时） 17

图26：江浙沪地区电厂负荷率波动情况 18

图27：广东、福建地区电厂平均负荷率波动情况 18

图28：山东地区电厂负荷率波动情况 18

图29：国内LNG到岸价（元/吨） 18

图30：国内LNG出厂价（元/吨） 19

图31：海外天然气价格指数情况 19

图32：海外天然气价格指数涨幅 19

图33：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 20

图34：GFGY指数2021年8月至今走势远超大盘 20

图35：GFGY板块PE位于2010年以来33%分位水平 21

图36：GFGY板块PB位于2010年以来14%分位水平 21

图37：近三年公用板块涨跌幅居于各板块前列 21

图38：2024年初至今公用板块涨跌幅居于各板块前列 21

图39：公用事业A股细分板块本周涨跌幅 22

图40：GFGY(A股)样本池个股本周涨跌幅前五名情况 22

图41：公用事业H股细分板块本周涨跌幅 22

图42：GFGY(H股)样本池个股本周涨跌幅前五名情况 22

表1：火电公司净资产增厚、估值及股息率情况 11

表2：公用事业行业本周重要事件及政策回顾 12

表3：山东电力交易中心本周核心数据 16

表4：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据 17

一、公用事业化与电改，电力行情持续

公用事业估值锚：长江电力的估值方式。以长江电力为代表的水电本质上采用股息率定价，根据，2019年至今长电的股息率基本稳定在3.5-3.7%，2022年较为例

外是因为当年利润低，市场担忧其分红较低，又叠加海外利率波动，但实际公司分红良好。我们认为这个股息率可视为长电的合理股息率，主要由长期的无风险利率决定。长电承诺分红率不低于70%，因此折算PE约为20倍。由此进行的展望分别是分红率的提升和目标股息率的下降，前者挂钩公司治理和承诺，后者则挂钩长端利率回落降低资金成本，短期也更易受到市场情绪的影响。视角放长，我们认为未来

的分红率提升是大概率事件，资金成本长期也或将逐步下降，在股息率逐步被市场

接受后，我们认为长电未来也将走向DDM的绝对估值之路。

图1：长江电力当前重要的股息率定价模型图示

数据来源：

图2：2019年以来长江电力股息率稳定

长江电力股息率

4.4%4.3%

4.4%

4.3%

4.1%

3.7%

3.7%

3.6%

3.5%

3.3%

4%

3%

2%

1%

0%

2017 2018 2