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宏观研究

证券研究报告宏观专题2024年08月21日

【宏观专题】

一线城市消费为何走弱？

——经济微观察系列二

核心观点：本篇报告关注一线城市的消费走弱问题。6月，一线城市社零增速

华创证券研究所

全部转负。上半年整体来看，一线城市社零增速大幅低于全国平均水平。一线

城市消费走弱的背后或来自共性因素与特有因素的叠加。共性因素可能包括财

证券分析师：张瑜

产性收入增速的下行（今年北上广城镇居民收入增速都低于全国增速）、社会

集团消费的不足。特有因素可能包括消费约束的增加（上海，减少汽车牌照投电话：010

放）、居民减少债务（深圳，二手房交易增加背景下，住户贷款大幅减少）。后邮箱：zhangyu3@

续展望来看，一方面由于特殊因素的存在，不宜对后续消费走势简单线性外执业编号：S0360518090001

推。另一方面，消费品以旧换新、服务消费扩容等政策的引导下，消费仍有望

有所回暖。证券分析师：陆银波

一、总量而言：一线城市消费明显走弱电话：010

6月，全国社零增速为2.0%，北京社零增速为-6.3%、上海增速为-9.4%、广州邮箱：luyinbo@

为-9.6%、深圳为-2.5%。上半年，全国社零增速3.7%，北京为-0.3%（注：1-7执业编号：S0360519100003

月累计增速下行至-0.8%）、上海为-2.3%、广州为0%、深圳为1%，皆低于全

国。比较全国与北上广深的平均增速，上半年一线城市低4.1个百分点。若观相关研究报告

察京沪居民消费，今年1季度与2季度，京沪的居民消费增速都低于全国，尤《【华创宏观】房地产之尾部金融风险或已解除》

其是2季度，差距在大幅加大。2024-08-15

二、结构而言：一线城市哪部分消费更弱？《【华创宏观】地产去库存：各地进展与变化——

全面跟踪系列四》

（一）餐饮：或受正餐消费拖累。上半年全国餐饮收入增速为7.9%。北京为-2024-08-14

3.5%、上海为-3.6%、广州为3.0%、深圳为1.3%，全国增速高于一线均值8.6《【华创宏观】7月全球投资十大主线》

百分点。观察餐饮的内部结构，参考北京：北京正餐服务经营压力非常大，上2024-08-10

半年增速为-10%，经营亏损。《【华创宏观】美联储缩表的流动性冲击开始显现

（二）商品：或受耐用品消费拖累。上半年全国商品零售增速为3.2%、北京——全球货币转向跟踪第3期》

为0%、上海为-2.1%、广州为-0.3%、深圳为1.0%。全国增速高于一线城市的2024-08-04

增速均值3.6个百分点。进一步观察商品消费的内部结构，或受耐用品拖累幅《【华创宏观】加力的3000亿：钱花到哪？——

“更新”“换新”系列六》

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