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目录
水羊股份:运营能力筑基,盈利能力显著优化 6
发展:运营能力筑基,自有品牌+代理品牌并行发展 7
运营:管理层人员稳定,公司推新股权激励 9
伊菲丹:切入高端蓝海,重塑利润增长 11
高端稀缺属性凸显,收购填补国产空缺 11
品牌运营良好,助推毛利率改善 12
切入差异品类,精细化运营夯实定位 14
对标海外高端品牌,伊菲丹仍具备人群渗透空间 23
御泥坊:客群禀赋优越,品牌焕活进行时 24
品牌梯队:矩阵逐步完善,有望持续接力 26
自有品牌:品牌梯队完善,PierAugé有望接力 26
代理业务:引入优质海外品牌,持续放大运营优势 27
投资建议:中期看高端品线延伸,长期看品牌梯队建设 28
风险提示 29
图表目录
图1:水羊股份业务概况 6
图2:2022年以来公司主营业务收入小幅下滑 7
图3:公司扣非净利润持续向好 7
图4:2023年公司盈利能力显著优化 7
图5:水羊股份发展历程 8
图6:2017年公司70%营收仍来自有品牌御泥坊 9
图7:2018-2019年面膜品类竞争加剧,公司销售净利率承压 9
图8:2017-2020年,公司面膜品类营收占比由76%下调至42% 9
图9:公司股权架构(截至2024年公司一季报披露日) 10
图10:高端化妆品品牌塑造三要素 12
图11:主要欧美集团在高端美妆市场的占比均远高于大众市场 12
图12:国产高端化妆品仍处于相对空缺状态(元) 12
图13:水羊股份接手伊菲丹中国区运营以来,线上价盘整体提升趋稳,营收持续走高 13
图14:2023年以来伊菲丹线上GMV快速增长 13
图15:伊菲丹收购有助填补高端价格带空缺、优化整体竞争格局 14
图16:收购伊菲丹以来公司毛利率出现显著优化 14
图17:伊菲丹品牌故事 14
图18:伊菲丹主要产品线及价格带 16
图19:伊菲丹以面膜及防晒为第一第二大单品,形成错位竞争 17
图20:2023年高端防晒品类产品数量较少,偏向蓝海市场 18
图21:2024年以来伊菲丹抖音防晒占比显著提升 18
图22:伊菲丹超级面膜美丽修行评分处于行业优秀水平 19
图23:伊菲丹精华防晒美丽修行评分处于行业优秀水平 19
图24:伊菲丹找准客群定位,针对渠道端进行布局 20
图25:伊菲丹客群标签主要为精致妈妈、新锐白领及资深中产,与希思黎高度相似(截至2024年4月7日) 20
图26:伊菲丹客群主要分布在新一线及二三线城市,与希思黎高度相似(截至2024年4月7日) 20
图27:伊菲丹价格带及产品功效与法国希思黎同样较为相似 21
图28:伊菲丹明星推广相关微博词条的累计阅读量达7亿+次 22
图29:2023年4月至今品牌自播显著上量,非大促时段占比稳定 22
图30:伊菲丹全球网点分布 23
图31:对比希思黎,伊菲丹仍有较大人群渗透空间(单位:万) 24
图32:御泥坊品牌形象回归核心的盛唐国风元素,强调东方肌肤独特性 26
图33:御泥坊客群禀赋优越 26
图34:PierAugé品牌天猫+抖音销售额(万元) 27
表1:公司董事会及核心高管年龄普遍偏年轻,人员构成稳定(截至2024年4月) 9
表2:公司2023年限制性股票激励计划激励对象、授予股票数量及占比 11
表3:公司归属安排及业绩考核要求 11
表4:伊菲丹和其他国际大牌品牌故事对比 15
表5:伊菲丹产品线推广历史回溯 15
表6:2023年伊菲丹超级面膜线上销售额超过同业竞品 17
表7:2023年伊菲丹精华防晒体量超过同业竞品 18
表8:伊菲丹超级面膜、精华防晒主要成分 19
表9:伊菲丹主要明星合作情况 22
表10:伊菲丹线下渠道布局 23
表11:希思黎及莱珀妮分地区规模测算(单位:亿元人民币) 24
表12:御泥坊产品技术 25
表13:公司自有品牌体系逐步完善 26
表14:水羊股份部分代理品牌 27
表15:公司收入及利润敏感性测算(亿元) 29
水羊股份:运营能力筑基,盈利能力显著优化
水羊股份成立于2012年,原名御家汇,是一家以自有品牌为核心,依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。目前公司经营业务涵盖自有品牌及代理两大板块,自有品牌包括伊菲丹、御泥坊、小迷糊、大水滴、VAA、PA等多个品牌,初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的品牌体系;代理品牌包括强生系(城野医生、露得清、李施德林等)及非强生系(KIKO、美斯蒂克等),通过独创的CP模式与全球美妆发达
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