雅迪控股(15.HK)公司深度报告：领跑国内剑指海外，深度产业链布局构筑竞争壁垒.docx

正文目录

雅迪控股：电动两轮车龙头企业 5

发展历程：深耕电动两轮车行业，定义行业先锋典范 5

股权结构：公司股权集中稳定，高管团队富有经验 5

后国标时代收入稳健增长，盈利能力呈提升趋势 8

国内：政策驱动需求稳健供给出清，价格竞争有望趋缓 9

刚需属性+政策引导有望保障市场总需求稳健增长 9

价格带将呈上行趋势，监管推动格局改善 13

渠道布局身位领先，产业链布局深化助力产品力及盈利能力提升 17

雅迪渠道布局兼具广度与深度，营销策略多样 17

产品矩阵丰富，产业链布局深化打造全生命周期解决方案 19

海外市场：海阔凭鱼跃，公司前瞻布局有望优先受益 22

盈利预测、估值及风险因素 29

盈利预测 29

可比公司估值分析 30

风险因素 30

图表目录

图表1:公司发展时间轴 5

图表2:公司股权结构图（截至2024年1月10日） 6

图表3:公司高管简介 6

图表4:公司股权激励计划 7

图表5:雅迪2019-2023年营收与归母净利及其增速 8

图表6:雅迪2019-2023年毛利率与归母净利率 8

图表7:2019-2023年雅迪收入分品类拆分（单位：亿元） 9

图表8:中国电动两轮车发展历程及历年产量（万辆） 10

图表9:新国标下电动两轮车分类 10

图表10:2024年产品标准相关政策梳理 11

图表11:2023年消费者购买电动两轮车原因TOP10 12

图表12:车主购车产品关注因素TOP10 12

图表13:2023年两轮电动车车主用车场景 12

图表14:国标电动车的速度可满足绝大多数用车场景 12

图表15:2012-2023年中国两轮电动车保有量（亿辆） 13

图表16:2015-2023年中国两轮车销量 13

图表17:电动两轮车行业历年价格战复盘及市场份额变化 14

图表18:空调与电动两轮车市场格局对比 15

图表19:2016-2023年电动两轮车竞争格局变化 15

图表20:2024年电动两轮和行业供给规范及执法措施一览 15

图表21:2007-2023年格力盈利能力走势图 16

图表22:雅迪爱玛盈利能力对比 16

图表23:雅迪2016-2023年经销商和门店数量及其增速 17

图表24:2022年不同品牌经销商及门店数量对比 17

图表25:各品牌售后对比 18

图表26:雅迪多维度开展营销活动 19

图表27:雅迪品牌矩阵 20

图表28:雅迪冠能系列产品销量（万辆）及占比变化 20

图表29:雅迪四大创新实用科技 20

图表30:雅迪不断深化产业链布局 21

图表31:不同电池的优劣势比较 21

图表32:电动两轮车单车营业成本构成 22

图表33:天能股份直销模式毛利率走势 22

图表34:电动两轮车海外市场销量及其增速 22

图表35:东南亚电动两轮车市场规模及其增速（亿美元） 23

图表36:东南亚电动两轮车销量及其增速（万辆） 23

图表37:东南亚主要国家摩托及踏板车销量（万辆，左轴）及增速（%，右轴） 23

图表38:东南亚主要国家摩托车保有量 24

图表39:东南亚主要国家摩托车人均保有量 24

图表40:东南亚主要国家鼓励电动两轮车政策梳理 24

图表41:电动两轮车与燃油两轮车成本比较（以越南为例） 26

图表42:雅迪海外布局历程 27

图表43:海外各地区市场特点及公司布局 28

图表44:雅迪控股收入拆分简表（亿元） 29

图表45:可比公司估值表（截至2024/7/25） 30

雅迪控股：电动两轮车龙头企业

发展历程：深耕电动两轮车行业，定义行业先锋典范

第一阶段：2001-2015年，公司成立之初聚焦两轮电动车行业，伴随行业发展迅速扩建生产基地，拓展国外市场，奠定品牌领导地位。2001年，董经贵先生与钱静红女士创立江苏雅迪（当时为无锡董氏车业有限公司）。2007年成立无锡雅迪进出口有限公司，将业务拓展至国际市场。随着行业的快速发展，公司先后成立或收购了天津实业、浙江雅迪、广东雅迪、江苏雅迪、上海雅迪等附属公司，不断拓展生产基地，扩大产能，截至2015年12月共设有25条生产线，年产能达到约五百万台电动两轮车。与此同时，公司专注研发，与开发顶尖电动两轮车公司LightningMotors开展战略合作，并收购其11.1?的股份，确保产品开发方面的市场领先地位。

第二阶段：2016-2018年，成功在港交所上市，销量迅速增加，稳步成为中国电动两