人民大2024《金融衍生工具（第五版）》课件第3章.ppt

金融衍生工具第三章第三章期货与远期合约定价金融衍生工具第三章*第一节几个基本概念

一、连续复利日常生活中，计息通常是以年或者月为频率的。当然，计息的频率可以比按月计息更加频繁。有时候，可能是按日计息的。理论上讲，利息的支付甚至可能更加频繁——按小时、分钟、甚至按秒计息。一个符合逻辑的结论是，可能有无限次的利息支付。这种无限次利息支付，我们就称为连续复利。金融衍生工具第三章*一、连续复利在连续复利的情况下，计算总收益的公式为：金融衍生工具第三章*一、连续复利从公式中看来，计息的频率越高，再投资的频率也越高，那么投资的最终收益也越高；对于贷款来说，则是承担的利息越高。因此，在任何给定的利率下，连续复利的计息方式都提供了最大的收益可能。金融衍生工具第三章*二、投资性商品与消费性商品我们将商品分为投资性商品和消费性商品。投资性商品的持有者的目的在于投资，如金，银；而消费性商品的持有者的目的在于消费，如铜，石油等。金融衍生工具第三章*三、卖空机制卖空交易是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。简单来说，卖空即为卖出你并不拥有的证券。金融衍生工具第三章*卖空机制的作用卖空机制为股市提供了两种最基本功能：流动性与价格发现。卖空机制的存在活跃了市场的交易行为，扩大了市场的供求规模，有利于提高市场的流动性。其次，卖空机制的存在使市场客观上能产生一种“价格发现”机制，促使股市的价格接近实际价值。最后，卖空机制的存在为市场参与者提供了一种兼具投资与保值双重功能的投资形式。但是，从另一方面看，卖空机制也有扰乱市场的负面作用。卖空行为在通过保证金交易方式降低交易成本的同时也创造出了虚拟的供应和需求，这会导致市场信号的失真。金融衍生工具第三章*四、套利套利交易与纯粹的单向投机不同，它是利用期货和现货之间、或者期货合约之间的价格关系来获利。通常的做法是针对两种或多种有关联的合约，在市场上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来的价差变动于己有利时作获利了结。金融衍生工具第三章*套利基本形式：从操作方式来看，套利交易可分为期现套利、跨期套利、跨市套利、跨商品套利。从操作原理来分，有价值型套利和趋势型套利两种。金融衍生工具第三章*套利基本形式：无风险套利有如下几点前提：1）无卖空限制2）无交易成本3）无买入价和卖出价之间的差别4）收益和损失的税率相同5）借款利率等于贷款利率。套利有两个核心特征：第一，存在一个无风险的收益，即所谓“保证获取正报酬而没有负报酬”，我们以V(t)表示投资组合在时点的t价值，P表示事件出现概率，P[V(t)]=0]+P[V(t)]0]=1；第二，存在一个自融资策略，即所谓的“无需有净投资”V(0)=0，或者如美国著名金融工程学家约翰·马歇尔所言，是指“头寸”完全可以用贷款来融资（即无资本）。金融衍生工具第三章*卖空机制与无风险套利策略完善的卖空机制的存在是进行无风险套利的基本前提。我们发现，在进行套利分析时，一般都暗含着市场容许“卖空”的假设。当投资者发现股票价格被高估时，可通过卖空这支股票来获得将来它的价格下降时所带来的收益。同时，可以想像，在没有卖空机制的资本市场，投资者将不会持有空头头寸，当其发现某只股票价格高估而即将下跌时，由于没有持有此只股票，投资者将无法表达自己对股价下跌的预期，从而不利于股票回归其真实价值。金融衍生工具第三章*卖空机制与无风险套利策略在引入卖空机制情况下几种套利的具体操作方法：跨期套利，是指利用相同期货品种不同到期月份的期货合约之间的差价进行相反交易以从中获利的套利行为。跨市套利，是指套利者在两个交易所对两种相同（或相似）的期货品种同时进行方向相反的交易。跨品种套利，是指利用两种不同的但具有相互替代性或受到同一供求因素影响的品种之间的价差进行套利的交易。由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势的预测，可以选择多头套利或空头套利。期现套利：现货与股票指数期货合约之间的套利。金融衍生工具第三章*第二节期货价格与远期价格在讨论期货价格与远期价格之前，我们有几个共同的假设条件：1、没有交易费用和税收。2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。3、期货合约没有违约风险。4、允许现货卖空行为。5、出现套利机会时，市场参与者将参与套利，直至套利机会消失。理论价格就是没有套利机会时的均衡价格。6、期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可以不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。金融衍生工具第三章*