债市阿尔法系列：熊猫债的前世今生.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u熊猫债历史发展与政策沿革 5

熊猫债发展的三个阶段 5

近年发行人多为评级AAA的境外非金融企业 9

熊猫债发行以短期融资券和中期票据为主 10

作为金融开放的重要环节，熊猫债有望持续扩容 10

熊猫债现状 11

熊猫债存量规模不大，剩余期限整体较短 11

熊猫债存量以中票为主 11

存量熊猫债九成主体评级为AAA 12

存量熊猫债的发行人一半以上是非金融企业 12

熊猫债投资者行为分析 14

非法人产品是熊猫债的最主要投资者 14

近年来证券公司持有的熊猫债占比明显增加 14

熊猫债二级交易特征 15

今年以来熊猫债成交额快速增加 15

活跃个券一览 16

熊猫债投资机会挖掘 17

风险提示 20

图表目录

图1：熊猫债年度发行额及占比变化 5

图2：2005-2013年中美利差上升，人民币升值 6

图3：2010-2014年点心债快速扩容注（2024年截至7月） 6

图4：GSSS熊猫债发行规模和只数变化 8

图5：GSSS熊猫债发行人性质分布——按发行规模 8

图6：熊猫债发行人分类——按发行额 9

图7：熊猫债发行人性质分布——中资、外资 9

图8：熊猫债发行人主体评级分布——按发行额 10

图9：熊猫债发行方式分布——按发行额 10

图10：熊猫债发行品种分布——按发行额 10

图11：熊猫债发行期限分布——按发行额 10

图12：熊猫债剩余期限分布——按余额 11

图13：熊猫债剩余期限分布——按只数 11

图14：存量熊猫债债券类型分布——按余额 12

图15：存量熊猫债发行方式分布——按余额 12

图16：存量熊猫债主体评级分布——按余额 12

图17：存量熊猫债主体评级分布——按只数 12

图18：存量熊猫债发行人性质分布——按余额 13

图19：存量熊猫债按发行人性质分布——按只数 13

图20：存量境外非金融企业熊猫债行业分布——按余额 13

图21：存量境外非金融企业熊猫债行业分布——按只数 13

图22：熊猫债投资者结构 14

图23：熊猫债主要投资者持仓占比变化 15

图24：熊猫债其他主要投资者持仓占比变化 15

图25：熊猫债月成交额 16

图26：熊猫债月成交额占比 16

图27：熊猫债月成交额及存量规模 16

图28：熊猫债月换手率 16

表1：2005年-2010年熊猫债起步阶段主要政策文件 6

表2：2014-2022年熊猫债相关政策文件 7

表3：2023年至今熊猫债相关政策文件 8

表4：当前熊猫债类型 9

表5：存量超过100亿的熊猫债发行人 1

表6：发行规模前10的熊猫债发行人 14

表7：2024年上半年成交额前十的熊猫债列表 16

表8：2024年上半年换手率前十的熊猫债列表 17

表9：国际开发机构熊猫债列表 17

表10：存量外国政府熊猫债列表 18

表11：隐含评级相同、期限相似的有估值溢价的熊猫债 18

表12：熊猫债和境内发行主体可比债券利差 18

熊猫债历史发展与政策沿革

熊猫债指的是境外机构在我国发行的以人民币计价的债券。分类上来说，熊猫债属于国际债券中的“外国债券”。国际债券指一国政府、机构等在国外金融市场上发行的债券，根据计价货币不同主要分为三类：以发行主体所在国和发行地外的第三国货币为面值发行的欧洲债券（Eurobonds）、以发行地货币为面值发行的外国债券（ForeignBonds）和以发行人本国货币为面值发行的离岸债券（OffshoreBonds）。熊猫债就属于其中的第二类，即境外主体在我国发行，以人民币计价的债券。按照国际惯例，“外国债券”通常以发行地国家的特色或者吉祥物来命名，例如美国的“扬基债券”、日本的“武士债券”、英国的“猛犬债券”、澳大利亚的“袋鼠债券”等。2005年，国际开发机构（亚洲开发银行和国际金融公司）首次获准在华发行人民币债券，时任财政部长金人庆将其命名为“熊猫债券”。

图1：熊猫债年度发行额及占比变化

资料来源：，；注：2024年为截至2024年7月17日数据

熊猫债发展的三个阶段

第一阶段：2005年到2013年的“慢起步”阶段。熊猫债首发于2005年，初期发行主体为国际开发机构。2005年2月，发改委、财政部、央行和证监会多部门联合发布《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，对国际开发机构发行熊猫债的条件做出规定：包括财务稳健资信良好、为中国境内项目或企业提供的贷款和股本资金在10亿美元以上、资金用途满足一定要求等。200