“弱美元”系列之一：流动性危机还会重演么？.pdfVIP

宏观深度报告/证券研究报告

内容目录

1美元流动性是否充裕？3

2美元流动性风险如何观测？7

3美联储如何应对流动性危机？10

图表目录

图1.美国货币市场主要参与者3

图2.联邦基金市场和回购市场的联系4

图3.联邦基金市场和回购市场交易量4

图4.扩表后，美联储货币政策转向充足准备金框架5

图5.美联储持有国债、MBS及总资产规模和增速5

图6.银行准备金及占总资产比例（%）6

图7.ONRRP使用者构成（亿美元）7

图8.隔夜逆回购和TGA余额（亿美元）7

图9.各类贷款工具余额趋于减少（亿美元）7

图10.美国主要政策利率、EFFR和SOFR（%）8

图11.LIBOR-OIS利差（bp）9

图12.TED利差（bp）9

图13.日元美元和欧元美元3个月交叉货币互换基差（bp）9

图14.美国流动性市场主要量价指标10

图15.ONRRP和银行准备金规模（十亿美元）11

图16.美联储贷款工具到期分布（十亿美元）11

图17.美国国债月度发行量（亿美元）12

图18.今年下半年预计净发债和TGA规模（十亿美元）12

图19.预计2024-2026年净发债规模（十亿美元）12

图20.套息交易下日本银行向海外借出贷款攀升13

图21.历次美国流动性冲击复盘14

图22.流动性冲击发生前资产价格表现（%）14

图23.流动性冲击发生后资产价格表现（%）15

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2

宏观深度报告/证券研究报告

前期海外股市突发剧烈调整，这和流动性环境的变化不无关系。随着美联储缩表

的进行，隔夜逆回购工具规模降至3000亿美元的偏低水平，这反映出美国金融体

系内流动性规模正在减少。那么，当前美国流动性环境究竟是怎样的情况？还会

不会带来危机呢？

1美元流动性是否充裕？

美元供需来自哪里？美元供给来自美联储的负债端，而美元需求来源可分为美国

国内和国外。在美国国内，货币市场的主要参与者包括银行、非银机构（货币市

场基金、企业、对冲基金等）和美国政府实体（财政部、联邦住房贷款银行和政

府支持型企业）。在美国国外，各国央行、主权财富基金、资产管理公司、保险公

司和企业等对美元也有需求，通过货币互换等方式与美国在岸实体发生交易，获

得美元融资。

图1.美国货币市场主要参与者