德业股份公司深度研究：户用逆变器黑马，新兴市场领军代表.pdfVIP

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公司深度研究

内容目录

1、光伏景气底部看龙头：德业股份5

2、新兴市场：组件下跌推动系统价格向下，缺电加速离网储能渗透5

2.1欧洲需求放缓，新兴市场国家增长迅速5

2.2寻找新兴市场高增共性，缺电与经济性凸显是核心7

2.2.1南非：严重缺电酝酿旺盛离网需求，电价高涨需求将迎复苏反转7

2.2.2巴基斯坦：电价快速上涨，推动离网光伏需求持续增长8

2.2.3巴西：政策稳定，利率下降后分布式光伏经济性明显9

2.2.4印度：补贴政策加码，缺电因素催化，户用光伏开启长周期景气12

2.3试论可持续性：持续降本带动系统下沉，经济性优势构成长期增长理由13

2.3.1组件、电池价格下跌带动系统成本下降，中等收入国家已具备购买能力13

2.3.2持续性：短期看极端天气频发催化，长期看电网限制、经济性提升16

3、差异化路线形成先发优势，家电基因赋能成本壁垒18

3.1家电企业华丽转身，新能源造就第一轮增长周期18

3.2差异化布局新兴市场，渠道先发优势渐显20

3.3家电基因赋能制造，打造企业成本优势22

3.4ToC经验精准把握用户需求，新品迭代走在技术前沿23

4、盈利预测与投资建议25

4.1盈利预测25

4.2投资建议及估值28

5、风险提示28

图表目录

图表1：3-6月国内逆变器出口金额连续四个月环比正增长，浙江5-6月连续两月实现同比正增长5

图表2：中等收入国家占比逐步提升，为逆变器出口贡献新增量（亿美元%）5

图表3：1-6月逆变器出口荷兰同比-63.3%6

图表4：1-6月逆变器出口德国同比-66.7%6

图表5：1-6月逆变器出口巴基斯坦同比+285.2%6

图表6：1-6月逆变器出口印度同比+98.9%6

图表7：1-6月逆变器出口东南亚六国同比+41.2%6

图表8：1-6月逆变器出口巴西同比+39.6%6

图表9：南非各限电等级对应预计对居民影响7

图表10：2022-2023年南非进入严重限电阶段（小时）7

敬请参阅最后一页特别声明2

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公司深度研究

图表11：复盘：南非屋顶装机高峰阶段均发生在限电加剧之后7

图表12：2024年1-6月国内向南非出口逆变器0.86亿美元，同比-79.7%8

图表13：预计2024年南非电费仍将高速增长8

图表14：南非户用光储LCOE相较居民电价已有一定优势8

图表15：23年以来巴基斯坦电价持续高涨推动CPI上行9

图表16：涨价后巴基斯坦居民电价达11-17美分/kWh9

图表17：复盘巴基斯坦过去四年逆变器进口数据可以发现具备较为明显的季节性特征9

图表18：分布式光伏是巴西装机的主要部门（GW）10

图表19：29.3GW分布式装机中户用占比接近一半(GW%)10

图表20：2024年1-5月巴西实现光伏净新增装机6GW，去年抢装高基数下同比基本持平10

图表21：2023年8月以来，巴西央行已下调7次基准汇率11

图表22：2024年1月巴西4kw户用光伏系统价格同比下降27.79%11

图表23：24年1月巴西4kw户用光伏系统平均回收期为3.3年，相较23年6月/23年1月缩短25%/13%...12

图表24：与2019年屋顶光伏补贴政策比较，2024版政策预算大幅提升且对低收入群体更加友好12

图表25：印度补贴申请系统开放后不到4个月收到148.5万份申请（万份）