皖通高速-市场前景及投资研究报告-改扩建收获期，分红比例提升.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]

皖通高速（600012）

首次覆盖

改扩建即将进入收获期，分红比例仍有提升空间

投资评级：增持主要观点：

[Table_Rank]

首次覆盖[Table_Summary]

报告日期：2024-08-28⚫安徽高速公路上市平台，交控集团赋能空间大

[Table_BaseData]公司是安徽省内唯一的公路类上市企业，1996年在香港联交所上市，

收盘价（元）15.37

近12个月最高/最低（元）16.10/9.712003年在A股主板上市。截至2023年底，公司拥有营运公路里程约609

总股本（百万股）1,659公里，所辖路产多为连通省内省外的重要干线；此外还为安徽交控集团

流通股本（百万股）1,659及省内其他高速公路产权主体提供委托代管服务，管理高速公路总里程

流通股比例（%）100.00达5296公里。截至2023年，大股东安徽交控持股比例为31.63%，低于

总市值（亿元）255类似上市企业均值；皖通高速总资产为217.39亿元，较头部高速公路

流通市值（亿元）255上市公司仍有差距，因此大股东有明确支持上市公司做大做强的动力。

[Table_Chart]尽管2023年收购六武高速事项未能开始，预计未来皖通仍能获得其他

公司价格与沪深300走势比较

64%优质路产资源，企业规模存在提升空间。

42%⚫单公里创收快速提升，区域优势保障车流量增长

20%皖通高速经营区域主要位于安徽省内，区位优势明显，所属路段多为穿

越安徽地区的过境国道主干线；随着“长三角一体化”战略深入实施，

-3%

8/2311/232/245/248/24公司所辖路段的路网经济效益将更加凸显。目前公司所辖共10条路产，

-25%核心路产包括合宁高速、高界高速和宣广高速，2019年以来三条路产营

皖通高速沪深300

收合计占比均超过65%；2021年，安庆长江公路大桥和岳武高速纳入统

计范围，通行费收入更加多元化。2023年，皖通整体客车比例均值

为68%，同比增加7个百分点；受安庆长江公路大桥拉动作用，皖通整

体每公里日通行费收入均值从2019年的1.52万元提升至2023年的

3.08万元。2024Q1，受益于宁宣杭高速和岳武高速明显改善，公司日均

车流量均值较此前有所提高，达到2.7万架次。

⚫收费业务盈利能力修复，成熟路产综合成本占优

收费公路行业具备资金密集型特点，投资回收期长；建造成本每年以折

旧和摊销的形式计入当年成本，在皖通收费公路业务成本中占比

50%-60%。2020年以来，收费业务毛利率呈现逐年上升趋势，整体走势

和收费业务的营收