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公司深度
投资案件
投资评级与估值
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为
10.09/13.03/16.06亿元，当前股价（2024/8/19）对应的PE分别为31/24/19倍。
可比公司2024-2026年平均PE分别为36/27/21倍。公司PE低于可比公司平均水平，
给予“增持”评级。
关键假设点
1、CMP设备
在中国大陆12英寸CMP设备市场具备技术壁垒和国产替代优势，2024-2026
年市占率有望持续提升。考虑到下游晶圆厂持续扩产，对CMP设备需求不断提升，我
们预计2024-2026年公司CMP设备收入增速分别为34%、29%、20%；毛利率方面，
根据公司公告，经过近几年规模化发展当前CMP设备毛利率已处于合理水平，考虑到
下游需求较好，且设备向高端化发展，毛利率有望小幅提升，我们预计2024-2026年
公司CMP设备毛利率分别为46.5%、47.0%、47.5%。
2、其他
公司其他收入来源于关键耗材与维保、晶圆再生等技术服务，当前收入占比较低。
CMP设备相较其他半导体设备的特殊之处在于运动较多，故而产生了大量的耗材、零
部件消耗。随着公司在客户端存量CMP设备越多，预计耗材零部件、7区抛光头维保
服务等业务量也会相应提升。同时晶圆再生的长期稳定供货也会给公司带来持续的收
入。我们预计2024-2026年公司其他收入增速分别为69.4%、50.3%、45.2%；考虑
到维保毛利率高于CMP设备销售，其他设备与CMP设备毛利率接近但尚未形成规模
效应，公司践行“装备+服务”的平台化发展战略，毛利率有望进一步提升，我们预计
2024-2026年公司其他业务毛利率分别为59.0%、59.3%、59.5%。
有别于大众的认识
市场认为CMP设备市场空间较小，成长有限。我们认为，CMP设备属于小而美
的利基市场。由于CMP设备具备较高的技术壁垒，竞争格局较为集中，公司作为拥有
自主知识产权的国内12英寸CMP设备厂商具备国产替代优势，市占率有望持续提高。
经测算，2023年公司市占率达到35%以上。
市场认为半导体市场周期性较强，业绩波动大。我们认为，CMP设备相较其他半
导体设备的特殊之处在于运动较多，故而产生了大量的耗材、零部件消耗，随之带来长
期可持续的维保耗材业务收入。公司践行“装备+服务”的平台化发展战略，参考美国
应用材料20%以上的服务收入占比，随着关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量，
公司业绩将存在一定的抗周期能力。
股价表现的催化剂
晶圆厂产能建设提速、新研发设备验证成功并形成批量销售
核心假设风险
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