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证券研究报告

策略深度

全球资产迎来黎明时刻，关注贵金属、能源品

通胀专题深度二

2022年11月06日投资要点

通胀逐步筑顶，美债收益率或接近顶部区间：以流通中货币同比增速

上证指数-沪深300走势图计算，预计美国CPI同比增速已经在2022年6月-2022年8月初步触

顶回落。住房项目占核心CPI比值的40.65%，以美国房价指数计算，

上证指数沪深300

预计2023年4月起美国核心CPI也将实质性回落。高杠杆限制了美

12%

2%联储加息空间，我们以上限计算，当下美国政府杠杆率（117.90%）

-8%对应的10年期美债收益率上限值在4.89%，预计后续10年期美债收

-18%益率上行空间并不大。但为打断“工资-价格（通胀）”螺旋，预计美

-28%联储利率将在高位横盘震荡较长时间。

2021-112022-022022-052022-08

大滞胀期间金融资产表现不佳：（1）股市。大滞胀期间，扣除通胀

%1M3M12M后的标普500指数实际回报率为-51.08%，10年期美债收益率大幅上

上证指数1.53-2.94-12.23行及市盈率系统性降低是标普500承压的主要原因。风格层面，能源

沪深300-0.99-7.37-21.86行业一骑绝尘，地产、金融表现突出，而消费及医疗板块表现偏差，

TMT板块表现最差。（2）债市。大滞胀期间，美国国债的保值属性

黄红卫分析师

相对一般，但低位买入美国长期国债的保值属性仍要好于短期国债。

执业证书编号:S0530519010001

huanghongwei@（3）现金。美元指数与美欧实际利差走势高度相关。全球（包括欧

洲）货币政策大多跟随美国，因此美欧实际利差主要由美国加息节奏

决定，美联储加息见顶也大概率预示着美元指数将见顶。随着美元指

相关报告数和美债收益率筑顶，全球金融资产将迎来黎明时刻。

1宏观经济研究周报（10.31-11.06）：扩投资促消

大滞胀期间实物资产配置价值突出：（1）能源品。大滞胀期间，石

费举措将发力，欧洲对华合作或加强2022-11-02油及天然气价格暴涨、且持续性强，当下原油仍有较强配置价值。但

2行业配置和主题跟踪周报（10.24-10.28）：政

预计本轮石油价格的涨幅及持续性均不及上世纪70年代。（2）工业

务大数据体系建设指南发布，数据安全迎来一定

金属。工业金属需求端受经济景气度影响、且供应端未形成垄断，工

机会2022-11-02业金属在大滞胀期间的涨跌幅集体低于能源品及贵金属，且上涨持续

3财信宏观策略市场资金跟踪周报