云铝股份-市场前景及投资研究报告-一体化产能.pdfVIP

[Table_Main]证券研究报告|公司深度报告

云铝股份(000807.SZ)

2024年08月30日

买入（维持）云铝股份（000807.SZ）：一体

所属行业：有色金属/工业金属

当前价格(元)：11.91化产能利好铝盈利，受益几何？

投资要点

从铝土矿开采到铝材加工的一体化布局。公司是云南铝行业龙头，实现绿色铝一

体化产业规模。主营业务方面，公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加

工及铝用炭素生产和销售等业务，公司紧靠云南绿色能源优势，打造绿色铝一体

化。截至2023年，公司已形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭

素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模优势。

产业链梳理。铝土矿：云铝文山在当地资源禀赋优异。云南省铝土矿主要集中于

滇东南（文山州）等地区，公司着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿

资源优势。根据云南文山的铝土矿生产规模以及2023年云南省铝土矿产量测算，

市场表现公司在云南当地的铝土矿产量占比超80%。据测算，公司铝土矿自给率为24.8%，

全国铝土矿自给率为39.6%。氧化铝：铝文山依托铝土矿资源，氧化铝产能达140

云铝股份沪深300万吨。云南省在产产能为140万吨，即公司云铝文山项目，据测算，公司氧化铝

17%

9%自给率为30.9%，全国氧化铝自给率接近100%。预焙阳极：权益产能超110万

0%吨。云南省预焙阳极产能为170万吨，包含云南源鑫80万吨的产能、云南索通90

-9%万吨的产能。据测算，公司预焙阳极自给率大于72.6%，全国预焙阳极自给率接

-17%近100%。电解铝及铝材：公司绿色铝产能达305万吨，铝合金产能157万吨。

-26%

公司在云南当地的电解铝产能占到云南省在产产能的65.7%，占全国电解铝在产

-34%

2023-082023-122024-042024-08产能的比例达7.3%。公司2023年产原铝约240万吨，产能利用率达到78.7%，

核心系云南年内因电力供需形势严峻而发生电解铝限产；公司产量占全国原铝产

沪深300对比1M2M3M量比为5.8%。

绝对涨幅(%)-0.08-11.84-16.47

相对涨幅(%)3.78-6.53-7.29受益于原材料自给，电解铝年内利润有望持续扩大。以下数据为我们的测算结果。

资料：德邦研究所，聚源数据氧化铝：年内月均贡献毛利1081元/吨。生产氧化铝需要铝土矿、烧碱、石灰石、

电力等其他费用，公式可以简化为：单吨氧化铝成本铝土矿2.3吨+烧碱0.13吨

相关研究+石灰石0.25吨+煤炭0.5吨+其他费用。截至今年7月，公司年内氧化铝生产预

1.《云铝股份（0008