健帆生物2024Q2年基本面分析20240808.docx

健帆生物基本面：独苗灌流器贡献90%利润，灌流龙头恢复高增长

摘要：

健帆生物是一个孤品打天下的公司。在健帆生物的产品中灌流器贡献90.7%的毛利，灌流器在健帆生物的业务中一品独大。在2024年上半年，健帆生物的灌流器在肾科同比增长67%，在肝脏科同比增长112%，在海外同比增长64%，健帆生物的灌流器维持高速增长，虽然在2024年1月份开始主动降价26%,并没有影响到公司的灌流器的增长。其中肾科为公司的灌流器的核心市场。从市场格局看，健帆生物占据灌流器的80%的市场份额，为行业的绝对龙头。从估值看，健帆生物PE为24倍，相对健帆生物的收入增长速度来看，显著偏低。

事件：

日前健帆生物公布2024年二季度业绩。2024年上半年，公司实现营业收入14.96亿元，较去年同期增长47.77%；其中各种血液灌流器、吸附器产品实现销售收入14.01亿元，同比增长87.35%；其中肾科领域血液灌流器产品（即HA系列、KHA系列、pHA系列）销售收入同比增长84%。

业绩数据分析：

从单季度业绩来看，健帆生物业绩在2023年3季度开始有所反转，但是在四季度收入短期下滑。2024年一季度业绩进一步大幅度反转。在2024年二季度持续增长，这里年有2023年各季度基数低的因素，到2024年三季度，受到2023年同期基数上升后来看，预计还是能够维持相对较高大的增长速度。但是如果清醒如同2019年三季度相仿，那就单季度没有什么增长。总体来看，还是看好季度持续维持高增长的态势。从毛利率看，2024年二季度毛利率提升到82%，也就能够解释为啥二季度扣非利润同比能够增长248%。公司海外销售收入同比增长64%。

从历史业绩看来，健帆生物业绩在2022年渠道库存开始爆仓，公司清库存一直到2023年大幅度下滑，2024年一季度业绩开始反转，财务数据也开始好起来。由于2024年上半年维持明显反转，则可能业绩持续发生明显改善。期待三四季度的表现。2024年上半年的净利率从2023年的22%提升到36%，扣非利润显著快于收入增长速度。

财务数据分析：

健帆生物的销售收到现金比上收入显著大于100%，而且常年维持大于100%，2024年上半年wei110.7%,现金流健康。资产周转率为0.27,周转速度相对其他行业比较慢。从资产负债率来看，目前处于高位，达到44%。

主要业务介绍：

健帆生物是做血液灌流产品的企业，并且切入了血液透析，其主要品种：

首先是血液灌流器（耗材）：主要是通过大孔树脂吸附血液中的炎症因子类毒素，主要用在透析通路上配套使用。

其次是血液灌流设备（灌流机）：血液灌流器的动力设备和管理及控制系统。

再次是胆红素灌流器（耗材）：主要用于肝脏解毒（农药中毒等）。

最后是透析粉（透析用材料）：透析用药品。

收入占比：

健帆生物的2024上半年收入总额为14.95亿元。

首先是血液灌流器：2024年1月起，健帆生物主动将终端价格调降26%，?HA130灌流器销售单价从578元降到426元。2024年上半年HA130血液灌流器的销售收入同比增长67%，销售支数同比增长127%。

KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，，已覆盖500多家医院，2024年上半年内销售收入同比增长180%。

其次是灌流机：血液净化设备“拳头产品”DX-10血液净化机（即可支持连续性肾脏替代治疗（CRRT）及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备）已覆盖全国约1800家医院，累计装机近4000台。

再次胆红素灌流器：肝病领域灌流器已覆盖2000余家医院。2024年上半年，肝科产品（即胆红素吸附器、HA330-II、血浆分离器）销售收入同比增长112%。

最后透析粉及设备：2024年6月，公司参与京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材带量联动采购。在两次带量采购项目中公司高通量血液透析器、非高通量血液透析器、血液透析管路产品获得约800家医疗机构90万支（套）的申报需求量，报告期内，公司高通量、低通量血液透析器通过集采实现的销售收入为255.21万元、血液透析管路通过集采实现的销售收入为21.62万元。

健帆生物灌流器业务海外销售收入同比增长64%。截至目前，公司产品已在国外2000余家医院广泛应用，并销往德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等94个国家。

从健帆生物的披露的数据可以看出，灌流器业务在收入中占86%，在毛利中占比为90.6%。

市场格局：

从需求来看，根据医械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，预计到2030年我国尿毒症患者人数将突破400万人。近年来，我国大陆血液透析人数逐年增长，根据全国血液净化病例信息登记系统数据，截至2023年12月底我国血液透析患者约91.6647万人，是2011年的3.91倍。目前我国终末