波动之中，成本控制是关键.docx

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市场回归“合理定价” 3

波动之中，成本控制是关键 5

理财产品净值企稳，赎回风险尚可控 8

业绩表现：债市调整，理财产品净值出现回撤 9

理财规模：或受净值回撤影响，理财规模小幅回落 9

理财风险：破净率处于历史低位，赎回风险相对可控 10

杠杆率：银行间转降，交易所抬升 12

基金久期：利率、信用债基久期中枢变动分化 14

政府债发行：新增专项债节奏平稳 15

风险提示 17

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：8月12日，利率调整蔓延至信用品类，理财净值罕见出现回撤 5

图4：2024年上半年银行理财大幅增持公募基金 6

图5：近期资管型机构防御性压降久期的推进速度偏慢，可能会成为债市风险的放大器 7

图6：国债7Y-5Y利差虽高，但仍在常规范围，10Y-7Y利差则在历史规律性之外 8

图7：受债市调整影响，理财产品净值出现回撤，不过在周三之后企稳回升（单位为1） 9

图8：本周理财规模较前一周缩减1431亿元至30.20万亿元 10

图9：全部理财破净率增至2.3%，环比增幅为0.6pct 11

图10：全部理财产品业绩不达标率也在抬升，环比增1.9pct至15.0% 11

图11：近1周理财产品业绩负收益率占比 12

图12：近3月理财产品业绩负收益率占比 12

图13：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年8月16日） 12

图14：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年8月16日） 13

图15：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年8月16日） 13

图16：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数与前一周持平，为3.34年（更新至2024年8月16日） 14

图17：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至1.86年（更新至2024年8月16日） 14

图18：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.08、1.45年（更新至2024年8月16日） 15

图19：2019年以来国债净发行规模（亿元） 16

图20：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 17

图21：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 17

表1：国债5年至7年段，以及7年至10年段均是斜率较高的点位 8

市场回归“合理定价”

8月12-16日，长端利率先上后下，随后进入震荡状态。10年国债活跃券

（240011）下行至2.18%（-2bp）；30年国债活跃券（2400001）下行至2.39%（-1bp）。

本周主要影响事件及因素：

（1）央行逆回购大幅放量，单周净投放过万亿元规模，资金面边际修复；

（2）7月基本面数据仍在修复当中，新增社融、新增贷款、M1同比数据普遍不及市场预期，经济数据延续了二季度的特征，仍然是生产保持韧性、需求相对不足；

大行卖债操作仍在延续，旨在引导市场回归合理定价；

周四市场传闻“银行SPV（特殊目的载体）+公募投资规模不能超总资产规模的

%，股份制大行相关投资限额是5%”，不过当日晚间官媒已发文辟谣；

消息面对市场情绪冲击较为显著，周五市场交易增量财政政策+现券成交降温的双重预期。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

8月第2周10年国债活跃券走势回顾

2.25

2.24

2.23

2.22

2.21

2.20

8月12日

央行投放小幅提升，预期内的政府债大额净缴款推动资金面快速收敛，叠加上周五尾盘急跌冲击，早盘机构止损，长端利率

8月13日

央行逆回购投放规模大幅提升至3857亿元，流动性边际转松，长端利率开始从高位修复；午间开盘银行再度带头卖债，驱动长端利率日内小幅反弹；尾

8月14日

早盘债市继续定价7月金融数据不及预期，长端利率下行；9点20分央行逆回购操作公布后（继续大额投放3692亿元），进一步强化日内利率下

8月15日

央行逆回购力度不减，资金面边际转松；上午市场传闻“银行SPV（特殊目的载体）+公募投资规模不能超总资产规模的2.5%，股份制大行相关

8月16日

央行维持单日千亿投放，资金利率进一步走低；昨夜官媒辟谣银行压降委外传闻，上午债市演绎定价修复行情，长端利率下行；下午开始，消息面冲击再

快速上行；据上证报，盘出炉的新增社融、新增

行逻辑；午后金融时报

投资限额是5%”，但债市

起，债市开始交易增量财

2.19

2.18

2.17

多家做市商暂不进行长债做市交易；长