保险行业基本面梳理100：险资视角下，高股息还有增配空间吗？.docx

目录

负债特性、监管及考核引导险资方向 6

为什么是由负债结构决定？ 6

监管框架：硬上限结合偿付能力引导 7

固收配置为主，股票偏重金融 15

配置节奏存在季节性规律 17

如何展望未来高股息配置空间 19

即便预定利率下调，预期负债端景气持续 19

保险资金负债成本趋于下降 20

长期来看险资有动机和能力增配高股息资产 22

风险提示 24

图表目录

图1：以某上市险企2023年为例，保险资金中负债占比超过90% 6

图2：保险资金投资收益率及重要监管变化 7

图3：偿付能力监管体系示意图 9

图4：以某公司为例，净资产占核心一级资本比例较高 11

图5：核心一级资本在实际资本中占比最高 11

图6：以2024年一季度为例，大部分寿险公司杠杆率处在10倍以上水平 12

图7：最低资本以量化风险最低资本为主 13

图8：市场风险是量化风险中最主要的成分 13

图9：截至2024年6月，保险机构银行间市场债券持仓结构 15

图10：保险资金权益配置比例与市场走势呈现正相关趋势 16

图11：2023年保险重仓前十大行业占比情况 17

图12：保险重仓股加权平均股息率持续增加 17

图13：重仓股中，能源、银行等板块股息率较高 17

图14：从月度配置权重来看，保险资金权益配置似乎没有明显的季节性规律 18

图15：险资月度股票及基金资产增速 18

图16：从平均水平来看，险资倾向于在一季度增配权益 18

图17：保费流入存在季节效应 18

图18：普通型人身险定价利率将于9月下降至2.5% 19

图19：预定利率下调后，保险收益率仍然具备优势 20

图20：2019年下调结算利率及2023年下调预定利率后行业保费增速并未明显恶化 20

图21：保险资金实际的综合负债成本主要受定价、结构、费用等因素影响 21

表1：以2023年数据来看，寿险公司平均负债久期较长 6

表2：保险资金运用相关重要监管政策梳理 7

表3：保险公司权益类资产配置实行分级监管 8

表4：偿付能力影响险企日常经营 10

表5：某寿险公司2024年一季度实际资本构成 11

表6：情景假设下，实际资本的下降幅度可能与净资产降幅非常接近（单位：万元） 12

表7：某寿险公司2024年一季度最低资本构成 13

表8：偿付能力中计算权益价格风险时，不同资产具备不同的基础因子 14

表9：人身险公司资金运用配置情况 15

表10：对保险资金未来负债成本的简化测算模型（单位：%，万元） 21

表11：2023年，上市险企OCI股票占总股票比例在20%左右 22

表12：负债成本的下降意味着高股息资产配置的比例可以提升（单位：%，万元） 23

负债特性、监管及考核引导险资方向

为什么是由负债结构决定？

保险资金由负债及险企自有资金构成，且以负债为主。根据《保险资金运用管理办法》，保险资金指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金。以上市公司为例，保险资金的主要来源是各项准备金，即通过保费收入所形成的负债。保险行业的经营模式是销售保单获得保费，随后将保费投入资本市场，通过投资满足未来赔付、费用以及增值保值的需求。因此，保险资金在资产配置上需要契合负债端的特性和要求。这导致了保险资金在进行投资时，与其他机构在方法和优先级上的不同，即首先追求资产负债的匹配，而非某个阶段投资收益率的最大化。

图1：以某上市险企2023年为例，保险资金中负债占比超过90%

2%4%

2%

4%

寿险责任准

备金

86%

1%

盈余公积金

未分配利润

未决赔款准备金

1%

长期健康险

责任准备金

6%

资料来源：，

保险负债久期较长，对安全性和绝对收益水平要求较高。保险资金资产负债匹配的要求主要是期限匹配、收益率匹配和现金流匹配。寿险产品动辄十年、二十年的超长期限导致保险资金整体的负债久期偏长，利率下行趋势下为降低利率风险需增配长久期资产。另外，保险资金面临不确定的赔付、费用等支出项，需要根据不同情况进行压力测试，确保保费收入下降、退保率上升、赔付超预期等不利情境下，现金流仍然保持稳定性。在考虑现金流稳健性的前提下，投资端还要充分考虑存量及未来的负债成本。

表1：以2023年数据来看，寿险公司平均负债久期较长

公司

公司

资产久期

负债久期

缺口

平安寿险 6.1 14.6 5.7

人保寿险 6.6 13.8 7.2

泰康人寿 9.2 17.7 8.4

建信人寿 4.4 10.8 6.4

中信保诚 6.3 22.5 16.2

光大永明 7.8 16