白酒行业全球烈酒专题二：海外烈酒企业商业模式探讨-海外成熟烈酒巨头是如何炼成的？.docx

目 录

一、海外烈酒巨头是如何炼成的？ 4

（一）烈酒巨头多是系统化经营的“综合强兵” 4

（二）系统化经营背后的本质与必然 5

（三）烈酒巨头系统化经营扩张的密码 7

二、企业路径：横纵突围，从单线王者到综合强兵 11

（一）综合强兵：收并购横向扩张，系统化经营王者 11

1、帝亚吉欧：是好的操盘手，更是好的投资人 11

2、保乐力加：机遇与实力共振，自下而上晋升 14

（二）单线王者：百尺竿头更进一步，立足优势纵向精耕 19

1、聚焦高端，坚守品牌和品质：轩尼诗、人头马 19

2、聚焦品类，纵延产业链，横拓价格带：贝科 21

3、聚焦区域，重在掌控渠道和市场：萨泽瑞克 22

三、烈酒估值探讨：伴随景气度回归，波动性更强 23

四、投资建议：品牌管理制胜，首选龙头茅五 24

五、风险提示 24

图表目录

图表1 2022年全球烈酒头部品牌规模图谱（亿美元） 4

图表2 全球领先烈酒企业对比 5

图表3 高端品VS大众品 6

图表4 啤酒、烈酒、配制酒商业模式对比 6

图表5 烈酒企业崛起路径 7

图表6 头部烈酒企业管理模式案例 8

图表7 帝亚吉欧收并购历程及品牌矩阵组合管理案例 9

图表8 各区域烈酒企业集中度情况 9

图表9 1933年美国政策规定酒类三级分销体系，各州分别发放经营牌照 10

图表10 日本711门店数走势 10

图表11 中美日烈酒市场对比 10

图表12 帝亚吉欧发展历程图（亿英镑） 12

图表13 帝亚吉欧并购历程 13

图表14 帝亚吉欧品牌按定位分类 14

图表15 保乐力加集团收购历史 15

图表16 保乐力加形成全球化布局 16

图表17 保乐力加主要品牌及收入有机增长表现 18

图表18 保乐力加各地区销售额占比 19

图表19 保乐力加分产品销售额比重（2023） 19

图表20 2007年以来人头马君度公司经营情况 20

图表21 2000年以来LVMH集团烈酒业务经营情况 20

图表22 人头马高端烈酒表现情况 20

图表23 人头马持续宣传 20

图表24 LVMH主营业务布局 21

图表25 人头马专供产品 21

图表26 贝科主要经营数据 22

图表27 贝科旗下重要龙舌兰品牌 22

图表28 萨泽瑞克包括多品类产品 23

图表29 萨泽瑞克主要销售地区 23

图表30 国际巨头消费品企业估值走势 24

前言：我们上篇报告《全球烈酒专题一：生命之水的生意经》中立足品类维度，在分析烈酒品类发展规律的基础上，探讨烈酒成熟品类如何持续突破需求边界（拓区域扩张、渗

透率提升、高端化攻坚）。本篇报告我们立足商业模式角度，对比分析全球头部烈酒企业的发展路径与经营策略，总结现代化成熟烈酒企业的经营特征和要素，探讨烈酒企业估值体系，以期为当前的白酒企业提供些许借鉴。本篇报告重点探讨：

海外烈酒巨头的经营特征、本质与经营密码；

个股案例复盘对比：帝亚吉欧、保乐力加如何成为烈酒“综合强兵”？轩尼诗、人头马、贝科等在某一细分赛道的优势如何铸就并持续强化？

烈酒企业估值体系探讨。图表1 2022年全球烈酒头部品牌规模图谱（亿美元）

资料来源：欧睿，

一、海外烈酒巨头是如何炼成的？

（一）烈酒巨头多是系统化经营的“综合强兵”

国际烈酒龙头企业多是系统化经营、收并购史悠久、品牌矩阵完善、渠道市场全球布局的“综合强兵”。国际烈酒行业已发展较为成熟，竞争格局变化相对较小，规模断层领先

的头部烈酒企业帝亚吉欧、保乐力加、三得利等企业均是收并购史悠久、品牌矩阵完善、渠道市场全球布局的“综合强兵”，23财年帝亚吉欧、保乐力加收入超百亿美元。也有百富门、贝科、轩尼诗、人头马等长期专注深耕某一细分方向的“长板型”公司（某一品类、区域或价格带的翘楚，多具备一定禀赋优势），但多少也都有收并购、扩赛道和扩品类的经历。该类酒企业绩增长稳定、韧性更强，长板的优势决定了可发展的空间，但整体相较于集团型企业天花板偏低。

图表2 全球领先烈酒企业对比

帝亚吉欧 保乐力加 三得利 百富门 贝科 茅台 人头马成立时间 1997 1975 1921 1870 1758 1951 1724

所属国家 英国 法国 日本 美国 墨西哥 中国 法国

收入

/亿美元

收入增速利润

/亿美元

利润增速毛利率净利率

优势品类产品结构

市场分布

202.7

-1.4%

38.7

-12.9%

60.2%

20.6%

威士忌、伏特加、利口酒全球第一

250美元+产品占比

4%，25-250美元占比

62%，其他占比34%；苏威24%，龙舌兰11%，伏特加9%

北美39%；欧