A股策略三个潜在宏观信号与对策.docx

内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3

核心图表跟踪 5

风险提示 9

图表目录

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图1.铜油重要顺周期大宗商品价格持续下跌 5

图2.全球经济意外指数下行有一定触底迹象 5

图3.美国经济“高位回落”而非“复苏到衰退” 5

图4.《减税和就业法案》对美国实际GDP增长影响的估算 5

图5.2017-2018年美国经济持续过热状态 6

图6.2020年鲍威尔超级宽松引发大通胀 6

图7.2019年美联储降息链条如何传导至中国 6

图8.美股跌回5月前后水平 7

图9.M7/纳指动态PE依然处于近三年来平均水平 7

图10.剔除利率因素，美股ERP在低位但不突出 7

图11.成长-价值ROE超额持续走高，当前差额达17% 7

图12.如何理解当前美股“泡沫” 8

图13.哑铃型两端资产表现优异 8

图14.中国经济高频指标有一定回暖 9

图15.中国出口增速有所放缓 9

图16.家电和酒类的物价数据持续下行 9

图17.北向资金年内净流出17亿元 9

回顾与观点

回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。

避险情绪缓和，等待更多积极变化。本周海外市场和主要商品价格修复，避险情绪缓和，若后续海外宏观环境走向清晰、人民币汇率小幅升值，市场值得期待。进一步梳理当前定价环境：1）海外经济更像短期“假摔”。类似2019年“高位回落”而非“从复苏到衰退”；若降息后补库存，可能重新拉动全球经济，利于国内出口景气。2）国内哑铃策略继续适用，变盘信号观察：a）利率-成长，全球降息，无风险利率下行，关注成长板块估值修复；b）物价-消费，内需政策发力，物价企稳，关注消费板块仓位回补；c）出口-周期，美国经济二次启动，拉动中国出口，关注年初领跑的有色/交运/机械/汽车/家电等顺周期方向。

当前配置层面，优选成长+设备更新改造。5月以来我们持续看好《成长有望领跑

——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异。1）优选成长：联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化，成长关注电子、AI算力、智能驾驶（车路云）、低空经济等。2）设备更新改造：央企未来5年3万亿投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电、电子等。3）红利方面：关注超高股息、低估值的港股红利。

美国经济更像短期“假摔”；美股“泡沫”尚无定论。

尽管美国经济回落，但绝对水平依然强势。4月以来衰退交易甚嚣尘上，铜油大宗价格快速下跌，但以水温举例，过往经济周期是从70度（复苏）跌到30度

（衰退），而本轮则是从90度（过热）跌至70度（复苏），依然强势。

本轮类似2019年“高位回落”，可能再回升。2018年特朗普减税令本该回落的美国经济周期，再次上行（GDP增速升至3%，减税贡献1.79%）；2020年“美联储大放水+美国财政发钱”导致经济过热和滞胀。高利率促使过热的经济回落（2019年Q2-Q3），但降息利率回落后经济可能再回升（2019年Q3美国重新补库存），今年下半年可能是类似剧本。

若盈利能兑现，美股不似过往泡沫。本周纳斯达克指数回升，市场关于美股泡沫的讨论较多，我们认为：

动态估值科技股尤其M7估值泡沫不大，若考虑降息，隐含ERP并不低。

促使M7持续新高的因素包含：产业趋势、盈利优势、宽松预期加持、资金借助ETF入场等，目前尚无根本性改变。

风险信号：产业趋势证伪、衰退导致盈利下滑、龙头业绩低于预期。

A股哑铃策略回归，未来切换需要观察三个潜在宏观信号。

哑铃策略两端近期跑赢市场。成长端，电子、军工阶段性领跑市场，微盘股也有表现；红利端，需考虑全收益指数，7月有所分化略微跑输市场约3%，随后继续领跑；综合来看，哑铃策略继续适应经济偏弱、流动性宽松环境。

当下内外需仍待回暖。上半年通胀韧性、降息推迟，导致年中全球经济走弱

1-2个季度，目前影响正在显现。

a）出口-7月出口同比增速7%（预期9.6%、前值8.6%）。

b）消费-CPI超预期（0.5%，预期0.3%、前值0.2%）但家电（-1.8%，前值

-1.3%）和酒类（-1.6%，前值-1.6%）同比数据尚不乐观。

c）外资-受外部高利率、高波动、避险情绪影响，北向全年净流出17亿元。

若哑铃策略开始转变，