2024年宏观经济中期展望报告：修复式增长框架下的温和再通胀.docx

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内容目录

序言：经济延续修复式增长，通胀温和回升 5

一、短期经济展望：预计下半年通胀温和回升 6

上半年经济增长动能放缓 6

经济增长5%左右仍是今年重要政策目标 7

财政收入面临压力 8

宏观政策开始加力 9

预计下半年GDP同比增长5%，通胀温和回升 10

二、地产周期调整：从核心资产转向非核心资产 12

三、大类资产配置：美联储降息带来A股结构性机会，静待海外risk-on 15

四、风险提示 20

图表目录

图表1：GDP环比增速回落 6

图表2：平减指数回升，但名义GDP增速放缓 6

图表3：2季度零售增速总体放缓 6

图表4：零售和人均消费 6

图表5：2季度居民收入增速放缓 7

图表6：2季度以来消费信心指数回落 7

图表7：上半年一般公共预算和政府性基金赤字同比增幅较小 7

图表8：政府债券净融资略低于去年同期 7

图表9：一般公共预算收入下滑且低于预算 8

图表10：政府性基金收入下滑且低于预算 8

图表11：预计今年两本账财政收支低于预算 9

图表12：央行全面下调政策利率 9

图表13：全面下调银行存量利率 9

图表14：大规模设备更新和消费品以旧换新资金支持 10

图表15：预计全年GDP实现5%左右增长 11

图表16：2季度产出缺口再度扩大 11

图表17：2024年主要宏观经济指标预测 11

图18：房地产在我国城镇居民家庭资产占比较高（2019年） 12

图19：2020年我国房地产在家庭总资产占比远高于发达经济体 12

图20：日本居民部门非金融资产规模大幅缩水后居民部门杠杆率也开始快速下行 14

图21：日本居民部门非金融资产配置比例呈下降趋势（%） 14

图22：随着人均GDP的提升，居民对非金融资产配置占比下降 14

图23：美国房地产在经历发展高峰期后在居民资产配置中的权重较高点也明显回落 15

图24：7月以来30大中城市商品房销售面积同比增速边际回落 15

图25：新房和二手房价格尚未有明显企稳迹象（%） 15

图26：金银比和油铜比表现 16

图27：MSCI香港近期有所回调 16

图28：上半年通胀回升力度不足（%） 17

图29：人民币汇率承压对A股形成扰动 17

图30：长债收益率维持震荡 17

图31：禁止手工补息后存款搬家持续影响 17

图32：美国10年-2年国债收益率逐步回升 18

图33：住房租金领先指标反弹数月 18

图34：美国今年四季度或存在翘尾因素 18

图35：美股泡沫程度相对可控 19

图36：当前美国大小盘反转 19

图37：美国制造业好于欧元区 19

图38：美欧利差预计震荡 19

图39：美国制造业补库对铜价利好 20

图40：铜金比和美债收益率走势背离 20

表1：我国主要大类资产回报率表现（2004-2023） 13

序言：经济延续修复式增长，通胀温和回升

自2022年底疫情放开以来，中国经济的增长路径与市场预期的持续复苏有所不同，经济

增长路径并不平坦。2023年初市场普遍预期中国经济将迎来新一轮复苏，但2023年1季度经济环比大幅反弹后，2季度环比增速下降，经济再次探底。3季度GDP环比再度回升，到4季度则再度放缓。今年以来，经济修复情况也同样存在波折，1季度GDP同比增速达到5.3%，不仅高于全年5%的增长目标，也超出市场预期。但2季度以来，经济增长动能放缓，GDP同比增速回落至4.7%。

如何分析中国经济增长的形势？我们在2023年4月提出了中国经济修复式增长的分析框

架，这一框架能够比较好地分析经济增长的动态并预判政策。事实上，中国经济自2023

年以来始终运行在修复式增长的框架之下，增长弹性空间有限。具体而言，修复式增长具有以下四个特征：1）居民、企业和地方政府三大部门的增长动能均相对不足。2）经济修复的时间比较长，过程中可能出现反复。3）通胀压力不大，逆周期政策有运用空间。4）

经济预测的不确定性上升。就目前形势来看，修复式增长的四个特征预计仍将延续。

从量价两个维度展望下半年，我们认为经济可能会出现如下的边际变化：一方面，通胀可能会出现温和回升。去年CPI同比增速为0.2%，PPI同比下跌3.0%，通胀走势较为低迷。今年上半年价格层面出现边际改善，但仍然延续这一格局。展望下半年，通胀可能出现温和回升。另一方面，名义GDP增速可能会有所回升。二十届三中全会强调，“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。预计今年下半年GDP增速在5%左右，伴随着通胀的温和回升，