2024年二季度货币政策执行报告点评：加强逆周期调节VS关注债市利率风险.docx

内容目录

加强逆周期调节，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境 3

如何加强逆周期调节？ 3

关注货币政策框架转型 5

资金面怎么看？ 5

央行关注债市情绪和利率风险 6

央行提及扩大金融风险处置基金积累 9

央行继续提示关注外围不确定性 9

债市怎么看？ 9

图表目录

图1：M2与信贷增速 5

图2：信贷支持领域贷款增速 5

图3：隔夜资金利率与利率走廊 5

图4：隔夜杠杆与回购日均成交 7

图5：货币市场型基金市场规模上升 7

图6：债券型基金市场规模上升 7

图7：中长期纯债型基金存续份额 7

图8：短期纯债型基金存续份额 7

图9：债券型基金杠杆率（） 8

图10：债券型基金久期 8

图11：固定收益类理财产品占比持续提高 8

图12：24年理财产品杠杆率继续下降 9

图13：理财主要配置变化 9

图14：2024年一二季度货政报告表述对比 11

表1：央行结构性货币政策使用情况 4

8月9日，央行发布2024年第二季度货币政策执行报告1（下称“二季度货政报告”）。我们梳理要点如下：

加强逆周期调节，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境

在7月三中全会公报2和政治局会议3强调坚定不移完成全年经济社会发展目标任务后，不出意外地，二季度货政报告也着重强调了为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货

币金融环境。

结合经济形势判断来看这一表述的背景，首先是外部环境不利因素增多。其次国内仍然面临有效需求不足、经济运行出现分化、重点领域风险隐患仍然较多、新旧动能转换存在

阵痛等问题4。

与此同时，全球流动性环境趋于改善，总体上有利于缓解新兴市场经济体外部压力5。因此二季度货政报告提出下一阶段要：加强逆周期调节6。

如何加强逆周期调节？

央行逆周期调节可能主要关注三个维度：第一，降息、降准。

第二，增加结构性工具运用。

第三，增加信贷投放和推动广义货币M2同比回升。对于降息（降成本），二季度货政报告明确7：

完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改

革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资

和居民信贷成本稳中有降。

不过6月新发放的普惠小微贷款加权平均利率为4.4?8，相比4.36?略有上升9，这或许也是央行在7月开展全面降息的考量之一。

结合二季度货政报告继续强调加强逆周期调节，我们预估存在进一步调降OMO7天利率或者单独调降LPR报价利率的可能性。

对于降准：目前加权存款准备金率为7?10，理论上降准仍有空间。

不过在二季度货政报告下一阶段工作思路中，对于降准似乎并没有更加明确的信号。

对于结构性工具运用：可以看到，伴随阶段性工具停止增长并陆续归还，6月末结构性货币政策工具余额相比3月下降约0.5万亿元。

结构上，二季度主要是再贷款、再贴现等长期性工具余额增长较快，其次是普惠小微、碳减排。

相比而言，保障性住房再贷款和科技创新、技术改造等再贷款工具运用仍有待提升。

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2https:///yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm

3https:///yaowen/liebiao/202407/content_6965236.htm

4/goutongjiaoliu/113456/113469/5427706/2024080916563291755.pdf

5/goutongjiaoliu/113456/113469/5427706/2024080916563291755.pdf

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8/goutongjiaoliu/113456/113469/5427706/2024080916563291755.pdf

9/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/5347949/5347944/2024051109091110942.pdf

10/goutongjiaoliu/113456/113469/5427706/2024080916563291755.pdf

表1：央行结构