全球资产配置热点聚焦系列之二十六：美日股市深V反弹，后续怎么看？.pptx

证券研究报告37月以来，伴随着日元升值，大类资产风格开始变盘1）7月11日美国CPI超预期回落，美债收益率开启加速下行，主推美日利差收窄驱动日元走势出现拐点。2）7月31日日本央行超预期加息，美债利率加速下行，美日利差收窄驱动日元升值3）美股科技股下跌和衰退交易（科技股走弱、消费股走弱）引发全球风险资产下跌触发套息交易逆转，日元避险货币属性凸显，进一步触发日元的升值。10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%地交产易指所数指数Comex房罗金GSCI贵金属债债主 美权 元债 债指数币益RTSSENSEX挂指钩指数指数 数DAX30亚日发巴欧标美美欧发韩新越人离美欧中印俄全德英杠印太元达西洲普国国洲达元兴南民岸国元国度罗球国镑杆度债国胜债国公公国市盾币人高债斯通贷卢券 家保黄券 债司司家 场 民收 券 胀 款比500STOXX600市指数CAC40300GSCI225场交 数数 卢比 场 克股所布索畜股 指牧市 数业GSCILME原工油农业 业金属普达南国元生深罗根普兴经斯业 普伦普国指数GSCILMEKOSPI200GSCI综合指数技然气LME市证 指指 斯廷 市 达板镍 特 铝 科天 锌标发越法美恒沪俄阿标新日纳创 标布标韩 标恒美小 玉标普生国麦 米普ComexGSCI白能银源全球大类资产涨跌幅(2024/07/11~2024/08/16)美元计价权益 固收 货币 商品 其他资料来源：Factset，申万宏源研究；

证券研究报告4从担心再通胀→担心衰退，从降息太早→降息太晚年初以来，油价反复叠加房租韧性，市场对美国再通胀的担忧加深，美联储2024年降息预期从年初的150bp一度下修至最低的25bp，期间美股在存量流动性博弈中不断抱团，资金流向通胀敏感度更低、业绩更加确定的科技巨头。在6月通胀和就业数据超预期走弱后，市场开始担忧高利率对美国经济特别是服务消费的冲击加剧，美联储年内降息空间开始重新回升至75bp，9月降息25bp以上的概率为100%，降息50bp以上的概率为30%。5.5%5.3%5.1%4.9%4.7%4.5%4.3%4.1%3.9%3.7%3.5%美国:国债到期收益率:年议息会议的期望利率资料来源：Wind，申万宏源研究；

证券研究报告5日元套息交易是放大器不是触发因素由于日本国内利率较低，一方面，日本国内投资者（养老金、寿险）往往出海寻求更高收益率资产来满足其庞大的负债压力，而美债往往是主要的选择，进而也催生了日元相对于其他货币如美元、欧元等需求，交叉货币互换的规模也随之大幅扩张。另一方面，市场上部分投机者往往利用日元低息的特征通过融入日元投资其他高收益产品。套息交易（carrytrade）：借入低利息货币（日元），买入高利息货币（美元），赚取高利率货币（美债）和低利率货币（日债）的利息差。汇率变化：当买入的货币升值（贬值），赚取利润增多（减少），因此为了防止汇率变化带来的影响，投资者会在汇率市场进行对冲。时间：一般为6个月以上，防止受短期汇率波动影响杠杆：一般为高杠杆国际对冲基金向日本金融机构融入低息日元把日元兑换成美元投资美元资产：美股、美债（收益风险）赚取的美元再兑换成日元（汇率风险）

证券研究报告6从高频数据看，日本套息交易逆转压力已经有一定缓解-200000-150000-100000-50000050000100000260240220200180160140120100美日利差回报指数日元杠杆基金（张，逆序，右轴）资料来源：彭博，申万宏源研究-200000-150000-10000001050.010.00950.0090.00850.0080.00750.0070.00650.0062020/01/012020/03/012020/05/012020/07/012020/09/012020/11/012021/01/012021/03/012021/05/012021/07/012021/09/012021/11/012022/01/012022/03/012022/05/012022/07/012022/09/012022/11/012023/01/012023/03/012023/05/012023/07/012023/09/012023/11/012024/01/012024/03/012024/05/012024/07/01日元兑美元日元期货投机仓位（张，右轴）

证券研究报告7日股为何跌幅较大？是分子分母端共振影响的结果资料来源：彭博,Factset，申万宏源研究；注：资产价格截先从基本面和企业业绩角度来说