平安观大选系列(五)：“特朗普交易”VS“哈里斯交易”，从经济政策解构各自交易趋势(上篇).pptx

1解构特朗普经济政策：对比共和党最新党纲主张、近期特朗普对外演讲发言及过往特朗普执政效果，我们认为，本轮特朗普竞选中部分政策主张之间存在较大矛盾，部分主张的拉选票色彩更浓（如主张“抗通胀”VS实际政策或“提高通胀”）。整体来看，如特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强。政策2016-2020年特朗普执政时期政策主张及落地效果本轮大选特朗普竞选主张及预期落地效果税收政策推动《减税与就业法案》：企业端：所得税最高税率实现自里根税改以来的最大降幅，一定程度提振了企业利润并推动企业扩大投资。同时所得税大幅降低后，盈利增长+回购增加支撑美股，而股价上行幅度则与实际公司税率降低幅度呈现一定正相关性。个人端：个人所得税税率降幅较小，对个人可支配收入与消费支出拉动相对有限，且加剧收入分配不均。资金回流：海外资金回流明显，但大型企业将四成资金用于回购，资本及研发支出无明显跳升。制造业回流：制造业就业有所增加，主要依赖FDI而非美企回流，且高科技岗位占比变化不大。主张《减税与就业法案》永久化：整体影响：主张TCAJ永久化，企业所得税税率调降1%，并取消对小费征税，整体对经济、股价的正向影响预计不及上轮。制造业回流：TCJA永久化提供持续低税率，叠加关键产业链回流、高关税以及禁止外包主张，预计制造业回流或增强。支出政策 宽财政：大幅削减政府支出，但同时扩大军事、国防开支，维持高财政预算，并试图推行大型基建计划但未果。整体效果：关税带来的收入无力抵消新冠救济、减税法案、预算法案增加的债务，美国公众持有债务占GDP比重高增。宽财政：主张加征关税、减少政府开支以缓解债务压力，但同时涉及多项扩大支出举措，如TCJA永久化、基建投资等，仍倾向于宽财政。整体效果：或延续高债务长期化趋势，带来利率上行压力。货币政策宽货币：偏好降息以刺激经济，曾在竞选与任职期间多次施压美联储。“弱美元”：倾向弱美元以提振出口缩小贸易逆差，但美元走弱不全为特朗普引导。1.宽货币+弱美元：仍倾向宽货币政策，并维持弱美元+低利率主张，但弱美元主张实则与MAGA存在一定背离，落地有一定难度。产业政策政策方向：对内通过产业政策，为传统能源行业松绑，为国防、尖端技术助力，并对中小银行等金融业放松监管，对外通过关税政策，对初级金属、机械、计算机及电子产品的进口加征更高比例关税，保护国内相关行业。政策利好板块表现强劲：美股能源、金融、材料等板块出现上涨，小盘占优。政策方向：仍通过对内产业政策、对外关税政策来保护国内产业，其中对内将继续支持传统能源、并主张重振汽车与国防工业，新增助力加密货币、AI、航天等新兴产业。板块表现：受益于产业政策的房地产、金融、信息技术、能源等已受产业政策预期催化出现上涨，风格上，美股小盘依然占优。关税政策政策方向：主张“激进”的贸易保护主义政策，对全球加征关税。整体效果：引发欧盟、加拿大、墨西哥等被加税国不满，采取“反向征税”，全球加税政策实则产生的有关经济、就业、消费等负面影响或大于正面影响。政策方向：主张取消部分国家的最惠国待遇，并对全球加征基础关税，对中国的关税税率或提升至60%。整体效果：将进一步加剧逆全球化，并对通胀带来扰动。资料来源：平安证券研究所

政策主张如何影响大选：政策剑指摇摆州票仓目前选情：特朗普略落后于哈里斯，但前者在男性、年轻、白人、中低学历、中等收入、农村人群中更具优势，且其支持者投票意愿较强，同时在摇摆州仍持续保持优势。摇摆州争夺：从摇摆州支柱产业来看，特朗普的产业政策对多数摇摆州更具吸引力，仅对佐治亚州的电动汽车产业链有明显负向影响。同时，摇摆州选民人口分布有利于特朗普，特朗普在摇摆州的优势或将持续维持。“特朗普交易2.0”：利好黄金、美元，美股或有结构性机会2016年“特朗普交易1.0”：2016年大选前民调结果长期显示希拉里领先于特朗普，因此资产多在特朗普险胜后才开始反应，市场交易拥挤，资产表现幅度较大。整体来看，“特朗普交易1.0”表现为美股、美债利率大幅上行，美元先高后低，黄金先低后高。2024年“特朗普交易2.0”：如特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强，在此情形下，美债利率更陡峭、美元偏强运行、黄金再度走高、美股出现结构性机会。后续关键交易时点：9月10日首场辩论：9月6日启动大选提前投票，9月10日首场辩论表现成关键，抗通胀、保就业、产业政策等经济政策仍将为博弈重点，同时近期美国经济增长放缓等最新情况亦将加入博弈议题。两院选举情况：如出现两院分裂情形，政策落地难度提升。目前参议院选举中共和党暂时占优，民主党维持参议院控制权难度较大，后续关键在于哈里斯表现，如其表现优秀，或有可能将协