7月经济数据点评：进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点 5

（一）进入尾声的疫后恢复 5

（二）尚未来临的第二拐点 6

二、第二拐点的来临有赖供需实现新均衡 6

（一）居民视角看供需：产出依附产能，消费依附收入 6

（二）收入的调整压力1：依托债务的行业增速下行 7

（三）收入的调整压力2：依托财政的行业增速下行 8

（四）收入扩容的方向1：新兴产业产出仍有壮大空间 8

（五）收入扩容的方向2：公共服务产出仍有扩容空间 9

三、7月经济数据详细分析 10

（一）7月主要经济数据概览 10

（二）就业：农民工与大城市失业率有所上升 11

（三）消费：非耐用品强于耐用品 11

（四）地产：狭义库存仍在扩大 12

（五）工增：产销率依然偏低 13

（六）投资：拖累来自财政、地产、天气 14

图表目录

图表1 农民工视角下的GDP增速接近GDP增速 5

图表2 农民工失业率开始同比上行 5

图表3 居民中长距离出行：增速接近2019年同期 5

图表4 餐饮消费：增速低于2019年同期 5

图表5 PPI：U型走势，等待领先指标的好转 6

图表6 名义GDP：U型走势 6

图表7 居民视角看商品供需 7

图表8 产销率处于历史偏低水平 7

图表9 工业增加值与社零 7

图表10 工业增速与贷款余额增速 8

图表11 工业与地产、金融、建筑业 8

图表12 “其他行业”的需求依赖于政府消费 8

图表13 工业与其他行业 8

图表14 中日韩装备制造业占比 9

图表15 中美信息业占比 9

图表16 中美居民消费结构 10

图表17 日本：服务业从业人员持续增长 10

图表18 7月主要经济数据一览 10

图表19 失业率：处于历史同期偏低水平 11

图表20 农民工失业率：有所回升 11

图表21 社零：限额以下好于限额以上 12

图表22 社零：非耐用品好于耐用品 12

图表23 国房景气指数处于低位 12

图表24 地产销售增速偏低 12

图表25 房地产投资增速较低 13

图表26 土地成交增速较低 13

图表27 工业增加值：三年复合增速有所回落 13

图表28 工业企业产销率：偏低 13

图表29 固投：其他行业回落，广义基建回升 14

图表30 固投：按构成分 14

一、进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点

（一）进入尾声的疫后恢复

疫情结束之后，受益的是聚集性消费（如餐饮、出行等）以及相关从业人员（如外来务工人员）。我们观察四个指标，结论是疫后的服务消费的修复或已进入尾声。

农民工视角下的GDP增速。疫情期间，农民工视角下的GDP增速低于GDP。疫情之后，2023年Q1-2024年Q1，农民工视角下的GDP增速要明显大于GDP增速。到今年2季度，两者基本一致。2季度，GDP同比为4.7%，农民工视角下的GDP增速为5.0%，差距收窄至疫情前的区间内。

农民工的失业率。根据统计局数据，农民工失业率（外来农业户籍人口失业率）从2023

年3月开始同比持续下行，7月，农民工失业率达到4.9%，同比有所回升。

居民中长距离的出行：主要是铁路与航空客运。两者最新的数据是6月，6月国内民航客运量同比5.4%，低于2019年同期（7.2%）。6月铁路客运量同比增速为10.2%，低于2019年同期（10.4%）。若观察反映交运整体景气的交通运输、仓储和邮政业生产指数，7月同比回落至5.3%，而2019年2季度、3季度交运行业GDP分别为6.6%、6.9%。

餐饮：从2023年2月开始，餐饮增速保持偏高水平。到7月，餐饮增速降至3%，低

于2019年同期（9.4%）。

图表1 农民工视角下的GDP增速接近GDP增速 图表2 农民工失业率开始同比上行

资料来源：， 资料来源：，

图表3 居民中长距离出行：增速接近2019年同期 图表4 餐饮消费：增速低于2019年同期

资料来源：， 资料来源：，

（二）尚未来临的第二拐点

我们关注PPI、名义GDP的第二拐点（向上拐点）何时到来。对于名义GDP而言，从

2023年三季度到2024年2季度，连续四个季度在4%附近。对于PPI而言，从2022年

四季度到2024年2季度，连续7个季度同比转负。两者或都已经进度U型走势，第二拐点的出现对于市场而言较为重要。

从PPI的领先指标来看，我们认为或仍需