7月通胀数据点评：从物价看需求的三个隐形压力.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、从物价看需求的三个隐形压力 5

（一）财产性收入增速快速下滑，或对可选消费的拖累较为明显 5

（二）今年餐饮价格环比明显偏弱 6

（三）地产基建链条价格持续低迷 7

二、今年后期通胀预测 7

三、7月份涨价扩散情况 8

（一）季节性推动，CPI环比涨价范围扩大 8

（二）PPI环比涨价范围继续收窄 8

（三生产资料环比涨价范围继续收窄 9

四、7月份通胀数据述评 9

（一）CPI：环比上涨，同比涨幅回升 9

（二）PPI：环比续跌，同比降幅与上月持平 11

图表目录

图表1 人均可支配收入越高的省市，24H1教育文娱CPI同比越高 5

图表2 人均可支配收入越高的省市，24H1教育文娱CPI同比相比23H2的修复越弱.5

图表3 各省市的人均可支配收入高低与24H1交通通信CPI同比的高低并无联系 6

图表4 人均可支配收入越高的省市，24H1交通通信CPI同比相比23H2的修复越弱.6

图表5 茶及饮料外出就餐CPI的环比 6

图表6 1-7月茶及饮料外出就餐CPI累计环比对比 6

图表7 PPI环比的行业链条贡献拆分 7

图表8 CPI同比预测 8

图表9 PPI同比预测 8

图表10 CPI二级项目同比上涨的比例 8

图表11 CPI二级项目环比上涨的比例 8

图表12 PPI行业同比上涨的比例 9

图表13 PPI行业环比上涨的比例 9

图表14 生产资料价格环比上涨的比例 9

图表15 生产资料价格环比上涨的比例（分行业） 9

图表16 核心CPI三大组成部分的同比 10

图表17 CPI同比的拉动拆分 10

图表18 菜、蛋、肉推动食品价格环比上涨 10

图表19 核心CPI环比符合季节性 10

图表20 租赁房房租环比弱于季节性 11

图表21 交通工具价格环比降幅收窄但弱于往年同期 11

一、从物价看需求的三个隐形压力

在前期报告中我们指出，当前经济需求不足背后的三个隐形压力：一是居民财产净收入增速快速回落，或对大城市消费以及耐用品消费形成压力；二是社会集团消费偏弱，或对社零增速产生压力；三是化债约束下，地方基建有压力。（参见《关注隐形的压力》）

上述三大压力在物价数据中亦有明显体现，如下：

（一）财产性收入增速快速下滑，或对可选消费的拖累较为明显

二季度，居民财产性收入增速降至0.8%，前值为3.2%，是2014年有数据以来最低。上半年来看，居民财产性收入累计增速为2.1%，在居民的四大收入来源中，增速最低。

财产性收入增速快速下滑，可能对可选消费的拖累较为明显。因各省市没有及时更新的季频收入数据，考虑到人均可支配收入越高的省市，其财产性收入占比越大，今年以来

居民财产净收入增速下滑较快，或主要由可支配收入较高省市拖累。以可支配收入作为财产性收入增速的代理指标（收入越高，财产性收入增速下滑或更明显），以交通和通信、教育文娱作为可选消费的典型代表，今年上半年相比于去年下半年，可支配收入越高的省市（财产性收入增速或越低），其交通和通信CPI同比、教育文娱CPI同比的修复程度更弱。或可侧面印证，财产性收入增速的下滑，对收入水平较高地区的耐用品、教育文娱等可选消费存在负面冲击。

图表1 人均可支配收入越高的省市，24H1教育文娱

CPI同比越高

资料来源：，注：散点代表各省市数据，不包括青海省数据。

图表2 人均可支配收入越高的省市，24H1教育文娱

CPI同比相比23H2的修复越弱

资料来源：，注：散点代表各省市数据，不包括青海省数据。

图表3 各省市的人均可支配收入高低与24H1交通通信CPI同比的高低并无联系

资料来源：，注：散点代表各省市数据，不包括青海省数据。

图表4 人均可支配收入越高的省市，24H1交通通信

CPI同比相比23H2的修复越弱

资料来源：，注：散点代表各省市数据，不包括青海省数据。

（二）今年餐饮价格环比明显偏弱

官方并未公布餐饮价格，如果估算其变化？CPI食品烟酒包括食品、烟酒、茶及饮料、外出就餐，食品和烟酒CPI有官方公布值，根据权重可估算茶及饮料外出就餐CPI。因为茶及饮料的价格波动很小（从PPI饮料制造同比可看出），则可将茶及饮料外出就餐CPI的变动，理解为外出就餐CPI的变动。

今年以来，外出就餐价格的环比明显弱于往年。预估7月份外出就餐CPI环比-0.9%，去年同期为0.2%，2020-22年同期平均为1%，2016-19年同期