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CEO财务经历与资本结构决策的描述性统计研究

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熊伟刘芳宇

[摘要]公司的融资决策会受到CEO的财务经历影响，进而影响公司的资本结构。通过对有财务经历和无财务经历的CEO的个人特征进行描述性统计，以控制组与处理组中的长期资本负债率为研究对象，对比CEO变更前后的相关变化，得出结论：CEO的变更事项发生后，有财务经历的CEO所在的公司，长期资本负债率较高;CEO具有财务经历这一特征对公司的成长性、盈利能力和自由现金流量有影响，会在成长性、盈利能力、公司规模、资产抵押性作用于公司的融资决策时产生影响，对自由现金流量作用于资本结构的过程产生促进作用。但无法明确判断CEO的财务经历是否会对管理者持股比例、国有股比重和非债务税盾作用于资本结构的过程产生影响。

[关键词]财务经历;资本结构;管理者个人特征

[]F275[]A[]1009-6043（2019）10-0152-04

Abstract：AcompanysfinancingdecisionwillbeinfluencedbytheCEOsfinancialexperience，andthenaffectthecompanyscapitalstructure.ThroughdescriptivestatisticsonthepersonalcharacteristicsofCEOswithandwithoutfinancialexperience，takingthelong-termcapitalliabilitiesratioofcontrolgroupandtreatmentgroupastheresearchobjects，andcomparingtherelevantchangesbeforeandaftertheCEOchanges，itisconcludedthataftertheCEOchanges，thelong-termcapitalliabilitiesratioofthecompanyinwhichtheCEOwithfinancialexperienceishigher.ACEOwithfinancialexperienceisacharacteristicinfluencingthegrowth，profitabilityandfreecashflowofthecompany.Itwillplayitsrolewhenthegrowth，profitability，companysizeandassetmortgageactingonthecompanysfinancingdecision-making，andpromotetheprocesswhenfreecashflowactingonthecapitalstructure.However，itisnotclearwhethertheCEOsfinancialexperiencewillhaveanimpactontheprocesswhencapitalstructureaffectedbymanagerialownershipratio，theproportionofstate-ownedsharesandnon-debttaxshield.

Keywords：financialexperience，capitalstructure，personalcharacteristicofmanagers

近幾年，具有财务经历的CEO越来越受到企业的欢迎，已有大量文献证实管理者的个人特征会对公司决策造成影响，管理者通过财务决策使公司的资本结构趋向最优值，从而使企业价值实现最大化，本文从统计数据上系统分析和解释了CEO的财务经历背景对资本结构决策产生的影响。

一、研究设计

（一）样本选取和数据来源

本文初始研究样本为从2001-2018年间的中国沪市A股中随机抽取200家上市公司，研究事项为CEO变更事项，使用CEO变更事项前后各三年（包括变更当年）的财务数据。筛选条件为：（1）非金融、保险业;（2）CEO变更当年及前一年为非ST公司;（3）CEO变更事项前后并非同一人（即连任）;（4）具有财务经历的CEO任职达到3年。根据筛选条件共选取二十家上市公司为样本（制造业12家，非制造业8家），一共分为两组：一组为无财务经历