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投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号

双焦：估值高位，但焦煤供给弹

性不足，向下还要等待需求调节黑色金属·季度报告

2022年10月9日星期日

国贸期货·研究院

1、估值偏高：

黑色金属研究中心

➢绝对价格：首轮提涨落地后，焦炭仓单成本在2950元左右，焦煤仓单成

本2390元，盘面贴水较大，但四季度蒙煤坑口价降至113.64（-34.84）

美元，按正常短盘运费计算，折盘面焦煤1800元左右，随着蒙煤进口利张宝慧

联系方式：0592-5863255

润转正，口岸监管区库存上升，焦煤成本支撑减弱。

从业资格号：F0286636

➢利润分配：下游低利润，钢材供给高位制约钢价向上空间，钢厂复产后带

投资咨询号：Z0010820

来的炉料成本没有办法完全向下游传导，双焦估值偏高。

2、驱动：短期焦煤供给弹性不足，等待需求调节，长期看进口煤增量

➢近端驱动走平：国庆节前，高铁水叠加节前补库，低库存双焦走出独立上

涨行情；节后一段时间，高铁水可能仍将对双焦刚需形成支撑，但当前的

双焦价格已经透支了大部分涨幅，在下游低利润背景下，节后焦钢企业可

能再次回到按需采购的节奏上，短期内双焦价格维持高位震荡运行。

➢中端驱动可能向下：10月下旬以后，随着重大会议胜利召开，煤矿安全检

查对供应扰动将消退，加上钢材进入传统季节性淡季，叠加采暖季可能的

限产，铁水产量料将逐渐回落，双焦基本面将转弱，不过考虑煤炭供给问

题还没有完全解决，向下可能难以突破前低，支撑关注蒙煤进口成本。

➢低库存背景下，冬储仍可能带来独立上涨行情：由于明年春节时间较早，

下游企业双焦库存处于历史低位，叠加动机煤炭保供，市场可能会在11月

下旬至12月开始交易煤炭冬储，届时低库存双焦可能再次迎来一轮独立

上涨行情。

策略建议：单边来看，“银十”黑色系有共振上涨机会，但大周期仍不乐观，欢迎扫描下方二维码

双焦价格已经透支了大部分涨幅，安全检查对煤矿生产的影响也有现实弱于预进入国贸投研小程序

期的倾向，双焦上涨空间有限，建议等待10月中旬以后逢高做空机会；套利

来看，1月合约适逢冬储，叠加蒙煤通关强化预期、远月交割标准修改，预计

双焦将继续正套走势，关注做多焦煤1-5价差机会。

风险点：进口煤超预期、钢厂大规模亏损减产、大会前环保限产（下行风险）；

国内安全检查超预期、疫情影响煤炭生产运输、终端需求超预期、保供电煤挤

期市有风险，入市需谨慎

占炼焦煤资源、焦化去产能政策加严（上行风险）。

1行情回顾

1.1期现货走势

经过第一、第二季度双焦价格大幅波动、冲高回落之后，三季度双焦价格整体呈现高位

震荡走势。

一季度（上涨），内外合力，大幅拉涨。外：俄乌冲突加剧海外能源价格上涨，内：国内

进口煤数量锐减，加上国内政策稳增长预期，高炉铁水产量增加，低库存下双焦生产性需求

和补库性需求旺盛，供需偏紧对价格有强支撑。

二季度（下跌），行情拐点，冲高回落。4月19日市场出现了拐点性事件：发改委表示

22年