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国有企业引入战略投资者问题研究的国内外文献综述

一、引入战略投资者的动因研究

张欣（2010）认为国有企业引入战略投资者是根本制度上的改变，并针对安徽省国资委下管理的白酒企业进行了分析研究，认为缺乏有效的法人治理体系以及经营资金的需求是目前引入战略投资者的主要原因，应该摒弃原有的在国资体系的封闭型改制，从外部引入战略投资者。

宋云鹏、魏加宁（2013）通过合作博弈Shapley值得分析认为，战略投资者在选择混改企业时只有当其处于高速增长时，才能够产生协同效应，并将其技术、管理经验等重要资源引入到被投资企业中，因为高收益率才能够弥补这一部分的成本，否则将很容易从战略投资者变为财务投资者。

杜雨（2013）认为国有企业在选择战略投资者时应从企业的生命周期阶段出发，结合自身的性质决定引入与之相匹配的投资者，选择适合企业自身发展的投资人而非具有绝对优势的投资人。

盛宇华、祖君（2014）经过研究分析认为战略投资者应为竞争型、无关型、互补型，其中竞争型与无关型战略投资者的持股比例与公司业绩成倒U相关，互补型投资者的股权比例与公司业绩成呈正相关；在公司治理方面，同样，竞争型与无关型投资者派驻的董事数量与公司业绩呈现负相关，互补型投资者则呈现出正相关。

周放生（2017）认为“共享制股改”是自下而上的激励，“工资总额控制”是自上而下的管控，目的不同效果不同。实行“共享制股改”的国企可以不再实行“工资总额控制”，给国企松绑。国企实行“共享制股改”，员工不分国企股份，也不分存量国有企业利润，通过激励制度，让员工干企业的活像干自己的活一样努力，鼓励员工创造更多的增量利润，共享增量利润。民企分的不是老板的钱，国企分的不是国有资产的利益，都是在增量上创造更多的利润共享。

韩瑜（2020）认为应将战略投资者分为资源型战略投资者、市场型战略投资者、技术型战略投资者、资金型战略投资者这四大类型，混改企业应从自身需求出发寻求合适的战略投资者，并且针对不同类型的战投方应当采用不同的公司治理方式。

引入战略投资者的效应研究

李双杰、宋秋文（2010）通过对2003至2008年的商业银行混改过程中引入战略投资者的效用进行了实证分析，认为在案例中的引入少量外资控股对商业银行的盈利能力提升有显著作用，但在公司治理水平的提升方面并没有产生积极的作用。

陈文哲、郝项超、石宁（2015）通过对引入境外战略投资者对商业银行的高管绩效激励方面产生了积极的影响，持股比例越高，外资董事占比越大，经营层对于绩效的敏感度越高，在公司治理方面同样产生积极影响，特别是外资董事参与薪酬与提名委员会后，对于公司治理水平的提高有着显著作用。

王曙光、杨敏、徐余江（2017）通过对引入战略投资者后对商业银行的不良贷款率、资产负债率、净资产收益率的影响发现，在战投方持股比例达到拐点后，都出现了二次型变化的情况，可能的原因是在话语权逐步提高后，对银行利润的关注度有了更高的要求，这就导致净资产收益率提高但资产负债率及不良贷款率出现了上升的情况。

黄少安（2017）认为一般竞争性领域国有资产参股的公司，其公司治理结构应该按照一般公司构建和改革，有关部门只是、也只能是派出股东代表进入董事会，按股权大小行使在公司的决策权和管理权。所以，与国有资产相关的公司治理结构构建和改革主要针对国有独资公司和国有控股公司。从一般化的所有者与经营者的关系看，公司治理结构的本质是股东为了资产保值、增值而对经营者的激励和约束机制；从国有资产所有者代表与经营者的关系看，还要增加考虑对国有股东代理者的身份界定和激励约束问题。

曹中铭（2020）在引入战略投资者的效应分析时，以五大银行引入美国高盛、美国银行等境外银行为例，在引入战投的初期目的是为了提升银行治理水平，特高竞争力与抗风险能力，但从最终的效果来看，并未产生实际的助力与改变，在五大行上市后纷纷解禁抛售，从战略投资人变为财务投资人，要警惕战略投资者的空心化。

文献评述

首先，本文通过对文献的梳理可以看出，国内的研究人员对于国企混合所有制改革过程中引入战略投资者的动因分析较少，多数都是从国有企业自身出发来研究引入战略投资者的动因，现有的研究多集中在国有企业自身由于体制机制的原因，效率低下，运营效率不高，法人治理结构不完善，引入战略投资者能够有效的解决公司治理问题，通过引入战投方，将外部优秀的管理经验、决策机制、外部资源等引入企业内部，实现国有资本保值增值的目标。

其次，在对国企混合所有制改革中引入战略投资者后产生的效应分析相对于动因分析较多，多数学者关注的是从数据分析上对企业的财务指标，这其中包括净资产收益率、不良负债率等指标，通过对财务报表的分析，试图从盈利水平、偿债能力等方面评估引入战略投资者的效应。此外还有部分学者从公司治理方面更深层次的进行分析，从战投方持股比例以及董事会