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基因测序服务企业研究报告-诺禾致源

自动化提毛利率，海外扩建引增长

自动化提毛利率，海外扩建引增长

——诺禾致源深度报告

报告日期：2022年11月17日

诺禾致源(688315)

投资要点

诺禾致源为面向科研的基因测序服务提供商，海外拓展打开成长空间，自动化切换提升毛利率水平，随疫情缓解以及区域拓展，收入与利润增长可期。

测序服务行业：市场规模CAGR20.7%，规模优势使强者恒强

基因测序服务CAGR20.7%，规模优势使强者恒强。2021-2026年，全球基因测

序行业市场规模CAGR19.1%，其中测序服务规模CAGR20.7%。基因测序服务

厂商较多，规模优势促进强者恒强。考虑测序仪器的一次性投入成本较高，我们认为测序服务的壁垒主要为规模优势及品牌优势。先入者的规模优势有助于满足多样化的检测需求，且经过长时间的数据积累，其在数据分析解读的速度、准确性、稳定性上均有较大优势，形成规模优势与品牌壁垒。诺禾致源致力服务科研板块，为国内科研基因测序的龙头，全球市占率6%，并进一步进行海外拓展，规模优势促进其强者恒强。

诺禾致源：海外拓展提升规模，自动化提升毛利率水平，收入CAGR24%

海外扩张稳步推进，打开成长天花板。2017-2021年，公司海外产能迅速拓

展，带动海外收入由1.62亿元增长至6.66亿元，海外科研外包率提升有望

带动公司海外收入持续增长。2019年公司产能利用率71.29%，2020H1受产能扩建以及疫情影响，利用率约54.28%，海外产能利用率仍有较大提升空间，伴随着海外新产能的扩建，收入天花板有望持续打开。

自动化提升毛利率，2022-2024年毛利率有望维持42%左右的较高水平。

2020年，公司柔性智能交付系统上线，实现从样本提取到数据分析与交付

的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩，2019-2021年公司人均创收分别为60/75/86万元，快速提升；从利润率看，随Falcon柔性智能交付平台的投入使用，2021年疫情影响下公司毛利率仍快速提升，尤其是建库测序平台服务板块。我们认为，随疫情后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善，即使在单G测序均价下滑状态下，公司毛利率仍有望维持42%左右的较高水平。

收入CAGR24%，高于行业平均增速。受益于公司海外的稳步拓展以及自

动化产线搭建带来的规模效应，我们认为在疫情逐步缓解后公司收入有望快

速增长，2021-2024年收入CAGR有望达24%，高于行业平均增速。

盈利预测与估值

基于以上假设，我们预计，公司2022-2024年收入分别为20.29/27.26/35.65亿

元，分别同比增长8.7%、34.3%、30.8%；2022-2024年归母净利润分别为

1.94/2.62/3.47亿元，分别同比增长-13.77%、35.09%、32.40%，对应EPS分别为

0.48、0.65、0.87元，参考可比公司并考虑公司成长性，给出2023年5.5倍PS，对应31%的空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

海外拓展不及预期的风险；疫情持续的风险；行业竞争格局恶化的风险。

投资评级:

增持(首次)

分析师：孙建

执业证书号：S1230520080006

02180105933

sunjian@

研究助理：司清蕊

siqingrui@

基本数据

收盘价

￥28.80

总市值(百万元)

11,525.76

总股本(百万股)

400.20

股票走势图

诺禾致源 上证指数

9%

-5%

-19%

-34%

-48%

21/1121/12

21/11

21/12

22/01

22/02

22/03

22/05

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22/08

22/09

22/10

22/11

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(百万元

(百万元)

2021A

2022E

2023E

2024E

主营收入

1866.40

2029.33

2726.04

3565.37

(+/-)(%)

25.26%

8.73%

34.33%

30.79%

归母净利润

224.99

194.01

262.08

347.00

(+/-)(%)

515.74%

-13.77%

35.09%

32.40%

每股收益(元)

0.56

0.48

0.65

0.87

P/E

51

59

44

33

资料来源：wind，浙商证券研究所

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u诺禾致源：自动化提毛利率，产能扩建引增长 5

主营业务：针对科研的基因测序服务提供商 5

发展历程：自动化提毛利率，产能扩建引增长 6

测序服务行业：市场规模CAGR20.7%