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中国新三板市场发展现状及对策研究

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尹中

摘要：通过六年的实践摸索，中国新三板市场面临新的发展机遇，从中央到地方引起高度重视、大力研究。把握时代脉搏，从中国目前新三板发展现状、作用、存在问题等进行深入浅出的分析，并借鉴国内外证券市场发展经验，提出有建设性的中国新三板市场发展对策。

关键词：新三板市场；备案制；做市商制度；转板制度

：F830.9文献标志码：A：1673-291X（2012）25-0067-02

一、研究背景及意义

新三板市场是指中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统，由国务院决定在北京中关村科技园区试点，并于2006年1月在深交所正式挂牌启动。因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。新三板是专门面向高成长的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增发融资的交易平台，对于规模小、风险大、融资难的中小科技型企业具有重要意义。作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板正被寄予厚望。

二、中国新三板市场现状分析

2006年1月23日，世纪瑞尔（430001）和中科软（430002）登陆新三板，开启了中国资本市场的新篇章，新三板作为场外资本市场的典范，从此风生水起，以星星之火可以燎原之势在科技界、产业界和证券市场引起了巨大的反响，得到了各地高新园区的关注和广大中小企业的翘首以盼。

“新三板”自2006年1月启动以来，试点企业不断增加，其价值功能和高效低成本按需融资的优势初步显现。截至2011年12月，已有152家企业参与试点，102家挂牌，32家企业完成或启动了38次定向增资，融资总额17.1亿元。2012年3月27日，国务院副总理王岐山、人民银行行长周小川、证监会主席郭树清、北京市市长郭金龙等领导在北京调研中关村非上市公司股份转让试点（新三板）工作，而这距离2月29日郭树清、郭金龙等领导调研新三板还不到一个月，这从不同角度发出中国新三板市场发展提速的信号。

三、新三板的作用和影响

1.对中国资本市场建设的作用和影响。新三板的推出，不仅仅是支持高新技术产业的政策落实，或者是三板市场的另一次扩容试验，其更重要的意义在于，它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索，并已经取得了一定的经验积累。

2.对高新技术园区公司的作用和影响。（1）成为企业融资的平台。新三板的存在，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。（2）提高公司治理水平。依照新三板规则，园区公司一旦准备登录新三板，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，很好的促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。

3.对投资者的作用和影响。（1）为价值投资提供平台。无论是个人还是机构投资者，投入新三板公司的资金在短期内不可能收回，即便收回，投资回报率也不会太高，因此对新三板公司的投资更适合以价值投资的方式。（2）通过监管降低股权投资风险。新三板制度的确立，使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统，同时受到主办券商的督导和证券业协会的监管，自然比投资者单方力量更能抵御风险。（3）成为私募股权基金退出的新方式。股份报价转让系统的搭建，对于投资新三板挂牌公司的私募股权基金来说，成为了一种资本退出的新方式，挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。

四、新三板市场存在的问题

1.缺乏流动性是“新三板”最主要的缺陷。“新三板”推出后，对参与投资对象的身份及数量上的限制，令其流动性大打折扣。

2.信息不对称。新三板市场相对闭塞的信息和不断涌入的朦胧题材更容易为主力庄家所利用，一般中小投资者很难把握新三板企业的基本面，只能以一种博弈的心态参与市场赌博。

3.融资渠道单一。新三板企业的规模比较小，发展具有高度的不确定性，面临众多风险因素，无论是在新三板企业挂牌之前还是挂牌之后，其融资渠道主要是自由资本和短期借款，几乎没有长期负债。

4.新三板市场规模小、经营时间短。新三板市场的高新技术企业多数是技术专家用其持有的专有技术或专利创建的，且大多数处于企业初期，挂牌时间短，经营规模小，有关企业的经营信息和历史数据也比较少，且很难从公开渠道获得。

5.参与新三板市场交易局限于机构投资者。中国证券业协会发布的《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法（暂行）》总则第6条，将投资者限为具备相应风险识别和承担能力的如下人员：机构投资者，包括法人、信托、合伙企业、基金等；公司挂牌前的自然人股东；通过定向增资或股权激励持有公司股份的自然人股东；因继承或司法裁决等原因持有公