马应龙首次覆盖报告：中药肛肠老字号，立足主业谋发展.docxVIP

目 录

马应龙：稳中求进的肛肠治痔老专家 4

守正创新的中医药肛肠老字号 4

业绩稳健增长，制药工业占比不断提升 4

医药工业：痔疮膏稳健增长，大健康业务快速发展 6

坚守核心治痔产品，品牌力持续领跑 6

痔疮药物市场：庞大患者群体下的广阔机遇 6

老字号品牌深入人心，治痔类产品物美价廉 8

优化渠道布局，改善营运能力 11

回归眼药本源，拓展皮肤业务 12

大健康业务积极布局，寻求行业新发展 14

医药商业：批发零售稳健发展 15

医院诊疗：线上+线下协同发力，构建肛肠诊疗大平台 15

盈利预测 17

公司收入拆分 17

可比公司估值比较 18

风险提示 19

图表目录

图1：马应龙公司发展历程 4

图2：公司股权结构（截至2024.03.30） 4

图3：近年营收及增长率（亿元，%） 5

图4：近年归母净利润及增长率（亿元，%） 5

图5：按主要产品分收入结构（亿元） 5

图6：按主要行业分收入结构（亿元） 5

图7：公司毛利率情况（%） 6

图8：主要产品近年毛利率（%） 6

图9：公司四项费用率情况（%） 6

图10：2018-2022年我国痔疮用药市场规模（亿元） 7

图11：2021年我国痔疮用药市场规模结构（%） 7

图12：零售端主要痔疮类产品价格情况（元/盒） 10

图13：2018-2022年马应龙主要产品销售量（亿） 11

图14：2021年我国痔疮用药市场分品种结构（%） 11

图15：公司应收账款及周转天数（亿元，天） 11

图16：公司工业运行架构图 12

图17：公司皮肤类和眼科类产品毛利率（%） 13

图18：马应龙八宝配方 14

图19：公司主要大健康产品 14

图20：医药商业营业收入及同比变化（亿元，%） 15

图21：医药商业毛利率变化（%） 15

图22：小马医疗在线诊疗平台 16

图23：医院诊疗营业收入及同比变化（亿元，%） 16

图24：医院诊疗毛利率变化（%） 16

表1：痔疮的类型和症状 7

表2：马应龙治痔类产品 8

表3：2023中国品牌价值评价信息发布——第十八组中国老字号 8

表4：常见治痔类产品比较 9

表5：公司眼科药物主要产品 12

表6：公司肛肠医院汇总 16

表7：公司收入拆分（亿元，%） 17

表8：可比公司估值对比 18

马应龙：稳中求进的肛肠治痔老专家

守正创新的中医药肛肠老字号

马应龙药业集团股份有限公司（股票代码：600993.SH）创始于公元1582年（明朝

万历年间），是一家拥有442年历史的“中华老字号”，于1994年设立股份有限公

司，并于2004年成功在上海证券交易所上市。马应龙药业集团股份有限公司（以下简称“公司”）以眼药起家，拥有八宝名方，即含有麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八味中药，在此基础上公司不断创新并推出了一系列产品，如马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏和马应龙八宝眼霜等，涵盖膏、栓、口服、片剂、洗剂、中药饮片等多种形式，构建了以肛肠为核心、以眼科、皮肤等为支柱的产品格局。多年来，公司贯彻执行“目标客户一元化，服务功能多元化”的发展思路，形成了医药工业、医疗服务、医药商业、大健康的多领域立体产业结构布局。

图1：马应龙公司发展历程

1582年 1994年

1582年 1994年 2004年 2011年

马应龙创办 设立股份有限 上交所上市 入选国家非物

公司 质文化遗产

2020年

荣获“武汉市疫情防控重点保供突出贡献企业荣誉称号”

2021年2022年

入选武汉市线入选湖北省电上经营重点企子商务示范企业（平台）业

资料来源：公司官网，iFinD，

公司目前无实际控制人，第一大股东是中国宝安集团股份有限公司，占总股本比例为

29.27%。

图2：公司股权结构（截至2024.03.30）

资料来源：iFinD，

业绩稳健增长，制药工业占比不断提升

公司收入和利润一直保持稳健增长，公司2023年营收31.37亿元，同比下降11.20%；实现归母净利润4.43亿元，同比下降7.46%，收入和利润端出现下降主要与公司清理渠道库存有关，进入2024年一季度，公司业绩恢复增长，2024Q1实现收入9.55亿元，同比增长14.70%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长5.36%。

图3：近年营收及增长率（亿元，%） 图4：近年归母净利润及增长率（亿元，%）

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

医药工业是目前公司最主要的收入来源，占比不断提升。同期公司零售、批发业务