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银河钢铁黑色金属研发报告

黑色季度报告2022年09月30日

四季度煤焦走势或呈倒“v”关注钢厂利润情况

第一部分内容概要

研究员：沈恩贤

期货从业证号：回顾三季度双焦整体呈“w”走势，7月黑色产业负反馈周期中，宏观产业共

F3025000振，现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行；7月底8月初，超跌修复

投资者咨询从业证号：叠加黑色产业旺季预期，煤焦期现共振上涨；8月至9月，限电叠加疫情，钢材弱

Z0013972现实弱预期，钢厂低利润压制原料走势。近期钢厂复产叠加节前补库，双焦期现共

:021振上涨。

:shenenxian_qh@后期观点，短期看，10月煤焦有望迎来上涨，煤焦上涨主要原因在于一方面煤

焦需求稳中偏强，黑色系旺季逐步到来，钢材需求向好，钢厂铁水产量保持高位，

煤焦刚需仍存，且国庆、二十大等节假日重要会议节点到来，下游考虑运输效率等

问题，原料补库预期充足；另一方面煤焦供给稳中偏弱，近期煤矿事故较多，国庆、

二十大前安监收紧，蒙煤通关不确定性增加，焦煤供给回落；目前吨焦利润亏损，

焦企开工积极性有限，且山西晋城等地区发布相关限产方案，煤焦供给预期收缩，

现货价格上涨，10月煤焦期现共振上涨概率较大。

长期看，四季度在房地产新开工端未见起色及取暖季逐步到来背景下，黑色产

业链利润重新分配，煤焦让利下游，煤焦走势或呈倒“v”，四季度后期建议逢高做

空为主，后期关注宏观政策、房地产、压粗钢政策、俄乌冲突、蒙古疫情、澳煤能

否通关等情况。

第二部分三季度双焦行情回顾

三季度双焦整体呈现“w”走势，

第一阶段（6月29日至7月22日左右）：黑色产业负反馈，宏观产业共振，

现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行。（1）宏观端，海外宏观在于美

联储开启加息周期，海外多国通胀高位，全球多国加息潮到来，衰退预期升温，大

宗商品需求预期缩减，商品价格集体暴跌；国内宏观在于房地产暴雷、断贷频发，

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就业情况不容乐观，且疫情反复，消费恢复缓慢，实体企业遭受重创，经济压力巨

大。（1）产业端，房地产新开工端数据仍不乐观，钢材淡季超预期，钢厂利润亏损

持续时间较长，检修限产等企业增多，钢联247家日均铁水自6月17日高点243.29

万吨回落，7周减少29.71万吨，减产时间短幅度大，原料需求压力剧增，且蒙煤

通关保持高位，焦煤供给无忧，盘面端虽炒作澳煤通关，但未有明确文件，海外焦

煤由于印度日韩等钢厂检修需求减少，澳煤洪水过后供给好转，海外煤暴跌，加速

焦煤下跌，焦炭现货6月19日开启降价通道，至今降价5轮累积1100-1220元/

吨，7月22日焦炭主力合约达低点2495，较6月29日第二波负反馈前高点跌23.2%，

焦煤主力合约1843，跌幅27.3%，焦煤跌幅超焦炭。