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证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年08月25日

[Table_Title]

债市的十字路口

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[Tab8le月_S19um-23ma日，税期及政府债净发行的双重压力过后，长ry]评级及分析师信息

端利率小幅下台阶。10年国债活跃券（240011）下行至分析师：肖金川

[Table_Author]

2.15%（-3bp）；30年国债活跃券（230023）下行至2.34%邮箱：xiaojc@.cn

（-4bp）。SACNO：S1120524030004

►现券交易活跃度急剧下滑

联系人：谢瑞鸿

8月19日起，债市成交开始出现较为明显的降温迹象，邮箱：xierh@.cn

10年国债、国开活跃券的单日成交笔数较8月初的500笔+、

1500笔+明显下滑至387、840笔。在周内后续的四个交易日

当中，利率债成交暂未出现回升迹象。8月24日上午，监管

针对现券交易降温的问题进行了二次喊话，周一利率债成交

能否呈现修复态势，对后续的债市影响较大。

►债市当前可能存在的三个“症结”

一是流动性的恢复进程存在反复，导致市场情绪较为脆

弱；二是本轮债券持续了将近9个月，多数机构浮盈较重，

一旦市场出现调整，止盈情绪容易驱动拥挤的同向卖出交

易；三是当前信用利差处于极低点位，信用债性价比偏低，

叠加个券流动性基本处于“枯竭”状态，容易催生高估值成

交。如果最终信用债市场一直处于无流动性的“阴跌”状

态，情绪面的变化或成为引发债市大幅波动的导火索。

►央行续作，三种应对

月末的MLF续作以及8月首次跨月OMO投放可能成为

近期债市的破局点，央行投放的呵护程度决定着债市情绪能

否扭转。我们可以关注以下三种可能性：

第一，通过降准及大额逆回购释放大额便宜资金。在此

情形下，银行端的融出顾虑可能有效缓解，同时资金成本大

概率顺利“下台阶”，缓解当前DR001倒挂7天OMO利率的

极端现象。降准落地也是进场的信号。

第二，MLF超量续作，逆回购资金动态补足剩余缺口。

在此情形下，稳定的中长期MLF供给能使资金回到“虽多但

贵”的状态，机构情绪或部分修复，利率债的活跃度或有所

上升，不过下行空间依然有限，信用债情绪或仍偏谨慎。

第三，MLF平量或者少量续作，逆回购为短期资金缺口

的主要补充手段。在此情形下，资金面或难趋势性修复，过

去一周的交易特征可能会延续，甚至放大。如果此种情况落

地，对于负债端不算稳定的机构而言，或需提前做好资产变

现的流动性储备。

风险提示

货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财

政政策出现超预期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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