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康波周期和大类资产配置

摘要：2021年开始的通胀，就是1970s的大滞胀重演，宏观经济、货币周期、人口红利和头部企业

经营状况，都恰逢从衰退迈向萧条的过程，又叠加通胀长期高位，因此都预期2023股市会触底反弹，很可

能都错了。这次的股市表现，以美股为例，很可能是又一次大熊市，和以往的历次大熊市一样，道指跌30-

50%，标普跌40-50%，纳指跌60%以上，才能见底。而且，这种康波萧条初期，叠加朱格拉和基钦下行期的

大熊市，除非美联储不顾通胀，立即重回彻底宽松之路，否则即使小打小闹的偷偷放水，都不会改变股指慢

慢阴跌到足够深的轨迹。

关键词：康波三周期滞胀型衰退萧条期大熊市

一、康波三周期论

康波周期首先它是通过统计学统计出来的一个结果，也就是：人类每次技术

革命后，都有一个大的停滞。那这个回环基本上都是50年到60年左右的时间，

所以我们认为一波完整的康波上升和下行周期，也大约是50年到60年，是以颠

覆性的工业革命发生发展到结束为标志的长周期。而朱格拉周期是经济活动里时

长9-10年的中周期，以实体经济的繁荣和衰落为一个完整过程；基钦周期是平

均时长40个月（3-4年）的短周期，是库存周期（不需要看清所有商品，尤其是

几乎不算在基钦内的农产品的库存，看清当下时代标志性的工业品——电子产品

中的芯片库存变化即可）。而这三种“周期”，每个里面又可以包含“繁荣-衰

退-萧条-复苏”四个阶段，他们之间又是互相大小套的关系。按熊彼特“三周期

嵌套理论”：一个康波包含六个朱格拉周期，而一个朱格拉又包含三个基钦周期。

长周期对中周期起制约作用的因素，中周期的繁荣和萧条的程度，受到长周期之

特定阶段的影响。比如，处于康波衰退阶段的朱格拉，即使处于复苏（扩张）周

期，那么，这种扩张幅度也会很有限；但如果朱格拉复苏阶段恰逢康波复苏阶段，

那这种复苏（扩张）就时间和空间都很巨大。当然，中周期对短周期也是一样的

制约作用。

这个“三周期”外，还有个为期20年左右的库次涅茨地产周期，而一个康

波包含三个库兹（地产）周期。对于想要购入风险资产的人来说，不巧的是，目

前整个人类社会很明显处于康波衰退（信息技术革命红利几已用尽，5G应用规模

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远不能与4G相比；新能源充电来源本身还需要依赖旧能源）、朱格拉衰退甚至

萧条（以上海七宝老街为地标，疫情前，商铺生意就开始远不如前了，欧美日也

都在靠着发钱和玩金融，而非制造业的兴旺过日子）、基钦库存高企的三个周期

都处于低迷阶段的重合期，物价又居高不下，你说经济活动怎会活跃？这个三周

期，从货币和通胀角度看，眼下的2022年年末，欧美既不敢大幅加息缩表又不

敢大幅放水，各国通胀中的核心通胀指标PCE所包含的粮、油、房租、工资高位

却又难以抵达4%以下的目标，退休潮的到来使得干活人少而消费人多，更加剧了

通胀的固化，因此是康波衰退到萧条、美林滞胀到衰退、全球债务高企、人口红

利消失、贫富差距深重和全球化倒退的最难受的衰退型通胀（即滞胀）长周期的

开始；叠加朱格拉实业衰退期和库兹涅茨楼市泡沫将破期，基钦芯片和汽车又都

处于高库存周期，股市表现可想而知（虽然暂时因为流动性不错，欧美股市表现

尚可）。大概率上，如果以美联储为首的各国央行能排除加息对债务形成进一步

压力基础上（财政回购国债是个压箱底的活宝，虽然也会引起通胀），对紧缩采

取超级鹰派的态度，那么，这个类似上世纪七十年代的滞胀型（衰退）周期则可

能演变成三十年代的萧条型周期。下一波康波周期何时开始复苏，就看：(1)新

科技是否有突破，也许是可控核聚变开始商用；(2)世界大战，打烂一个旧世界，

开始建设一个新世界，世界秩序重新规