军工行业研究与策略报告-高确定性+高性价比-军工有望重回升势.docx

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军工行业研究与策略报告

高确定性+高性价比，军工有望重回升势

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一、回顾与展望：高确定性+高性价比，军工板块已进入可配置区间

1.1上半年板块出现较大幅度调整，已进入可配置区间

2021年初至今，军工板块出现较大幅度调整，原因主要包括：

1）一月中旬，央行公开市场延续净回笼态势，银行间流动性偏紧，引发市场对于流动性收紧、估值下移的担忧；

2）上游原材料和元器件的价格持续走高，引发市场对相关企业盈利能力减弱的担忧；

3）客户批量采购之后，引发市场对于采购价格大幅下降的担忧。我们认为，当前军工板块基本调整到底部区间，上述利空因素已充分消化，当前时间点板块具备更高的确定性和性价比，建议持续加大对于板块的配置比例。

今年年初至今，上证综指上涨0.69%，收于3518.33点。同期中证军工指数下跌14.37%，收于11106.01点，跑输大盘15.06个百分点，位列各行业第28名。年初至今，在中信各个子板块中16个累计涨幅为正值，其中钢铁、煤炭、基础化工涨幅分列前三，国防军工跌幅较大。

经过此轮调整，目前军工板块PE为63倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，上游公司21-23年平均复合增速为39.22%，中游公司21-23年平均复合增速为30.78%，下游公司21-23年平均复合增速为22.62%，中上游业绩增速普遍高于下游。从估值水平来看，上游到下游21年平均估值水平依次为43、35、57倍。对应21年的PEG水平分别为1.25、1.46、2.37。综上我们认为，军工板块当前具备更高的性价比，配置价值凸显。

1.2公募基金军工持仓有所回落，军工板块处于低配状态

截至2021Q1，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为3652.83亿元，相较于2020年四季度末增长6.77%；其中军工持仓总市值为63.11亿元，军工股持仓占比为1.73%，相较2020年四季度末2.43%的持仓占比下降了0.71个百分点。整体军工持仓仍处于较为低配状态，未来仍有较大提升空间。

分地区看，广深地区公募基金前十大重仓股的军工持仓最多，总市值达39.40亿元，占三地公募基金持军工股总市值62.43%；上海地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为16.49亿元，占比为26.13%。

广深地区公募基金持股总市值达20519.56亿元，前十大重仓股的军工股与持股总市值占比达0.19%。博时基金、红土创新与大成基金军工股与持股总市值占比较高，分别达2.64%、2.41%和0.36%。上海地区公募基金持股总市值达25806.60亿元，前十大重仓股的军工股与持股总市值占比达0.06%。中庚基金、园信永丰与海富通军工持股与持股总市值占比较高，分别达2.70%、0.77%、0.63%。北京地区公募基金持股总市值达7486.45亿元，军工股与持股总市值占比为0.10%。中金公司、工银瑞信与北信瑞丰军工持股与持股总市值占比较高，分别达7.33%、0.24%、0.22%。

1.3军工板块PE已达历史估值低位，已经进入可配置阶段

经过此轮调整，目前军工板块PE为63倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，上游公司21-23年平均复合增速为39.20%，中游公司21-23年平均复合增速为39.22%，下游公司21-23年平均复合增速为30.39%，中上游业绩增速普遍高于下游。而从估值水平来看，从上游到下游21年平均估值水平依次为43、35、57倍，对应21年的PEG水平分别为1.25、1.46、2.37。

1.4年报一季报业绩优异，十四五高景气度确定

1.4.1整体业绩表现优异，景气度持续向上

军工板块2020年年报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。根据我们跟踪的军工板块101家上市公司发布2020年年报，其中有96家公司实现盈利，5家公司出现亏损。101家公司20年共实现营业收入4970.31亿元，同比增长12.65%，实现归母净利润304.85亿元，同比增长64.02%，剔除中船防务处置股权收益37.12亿元的影响后，实现归母净利润267.73亿元，同比增长44.05%。此外，101家公司的整体毛利率为30.23%（+6.62pcts）；净利率为6.13%（+1.92pcts）；ROE为5.07%（+1.53pcts），盈利指标均实现增长，毛利率增幅较大，盈利能力持续提升。

存货、预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，订单交付稳定增