多元资产配置系列(十二)：本轮降息周期对A股有何种意味.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

历次降息周期下的全球权益市场演绎复盘4

A股风格研判：成长存在动能，资金偏好大盘9

A股行业配置：关注中报高增速行业11

结论13

风险提示14

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图表目录

图1：1974年以来历次降息周期对比4

图2：1974.7-1976.11降息周期美国经济及主要股市走势5

图3：1981.6-1982.12降息周期美国经济及主要股市走势5

图4：1989.6-1992.9降息周期美国经济及主要股市走势5

图5：2001.1-2003.6降息周期美国经济及主要股市走势5

图6：2007.9-2008.12降息周期美国经济及主要股市走势6

图7：1984.10-1986.8降息周期美国经济及主要股市走势6

图8：1995.7-1998.11降息周期美国经济及主要股市走势6

图9：2019.7-2020.3降息周期美国经济及主要股市走势7

图10：内需景气和A股增速均处在震荡磨底阶段7

图11：居民收入前景对股市基本面起到限制作用8

图12：历次降息周期全球主要权益市场涨跌幅8

图13：历次降息周期中美利率走势高度一致9

图14：美债利率下行期，成长风格占优9

图15：历次降息周期区间内市场情绪先降后升9

图16：市场情绪反弹时，小盘占优9

图17：2007.9-2008.12降息周期规模宽基表现（%）10

图18：2007.9-2008.12降息周期风格宽基表现（%）10

图19：2019.7-2020.3降息周期规模宽基表现（%）10

图20：2019.7-2020.3降息周期风格宽基表现（%）10

图21：2007.9-2008.12降息周期，小盘主导风格11

图22：2019.7-2020.3降息周期，成长主导风格11

图23：历次降息周期优势行业对比11

图24：24H1中报全部一级行业情况12

图25：近6年中美长端利率与行业涨跌幅相关性12

图26：今年以来各一级行业北向净流入占比13

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历次降息周期下的全球权益市场演绎复盘

在探讨资产表现中寻找合适的“锚”，需要回溯历次美联储降息周期并区分其降

息原因。自1970年代以来，共经历8轮美联储降息周期，根据历次降息后美国经

济数据表现和NBER划分的美国衰退周期，可以将降息周期分为衰退式降息和预防

式降息两类，其中衰退式降息周期更长、幅度更大，预防式降息幅度更低、节奏

更缓，周期视经济情况而定，预防式降息的结果往往为美国经济的“软着陆”。

本文将1974年7月-1976年11月、1981年6月-1982年12月、1989年6月-1992

年9月、2001年1月-2003年6月、2007年9月-2008年12月的5轮降息周期定

义为衰退式降息，将1984年10月-1986年8月、1995年7月-1998年11月、2019

年7月-2020年3月的3轮降息周期定义为预防式降息。1974年以来的8轮降息

周期中仅有3轮达成“软着陆”，衰退式降息的原因在于首次降息幅度不足以减

缓经济下行速度或防范经济下行风险，经济数据进