策略实操专题(十三)：抱团行情瓦解和重塑的信号.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

从市场集中度看竞争优势4

A股的市场集中度如何变化5

基本面与市场集中度的背离9

从加成定价角度重新审视企业的竞争优势12

结论：短期承压、长期看好14

风险提示15

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图表目录

图1：英伟达公布第二季度财报后股价出现回调4

图2：A股银行板块近期出现大幅回调4

图3：企业竞争优势的形成与巩固4

图4：垄断中的市场均衡5

图5：竞争中的市场均衡5

图6：2024上半年美股科技龙头抱团带来的结构性行情6

图7：沪深300集中度（前十大股票市值占比）变化与不同变化阶段的行情走势6

图8：HHI指数所定义的A股市场集中度变化7

图9：A股市场集中度变化7

图10：全球股票市场集中度对比8

图11：A股市值排名前三公司的变化8

图12：A股前十大公司经济利润表现9

图13：股票型基金配置的股票市值结构分配10

图14：大盘与小盘的相对胜率vs主动股票型基金的相对胜率10

图15：A股大/中/小盘的净值走势（2016.11000）11

图16：“龙头前三”策略相对A股表现并不占优（以相对收益为基准）11

图17：全部A股的加成定价和净资产收益率12

图18：全部A股的加成定价和净资产增速（指数）12

图19：全部A股的加成定价和净资产增速（个股）12

图20：沪深300的加成定价和净资产收益率13

图21：沪深300的加成定价和净资产增速13

图22：加成定价在行业内和行业间的变化(沪深300)13

图23：不同分位数下加成定价的变化14

图24：不同分位数下加成定价的变化（定基，20051）14

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从市场集中度看竞争优势

除了资金视角，如何观察和抱团行情变盘信号？美国信息科技板块巨头和国内大银

行板块开年以来都经历了资金抱团，带动了中、美股市核心资产的崛起。而在英伟达

发布二季度业绩后美股短暂回调、国内银行板块带动红利风格回撤，最近抱团行情均

出现不同程度松动。在9月策略观点中我们通过全球机构配置、战略资金力量加仓等

信号，阐释了近期大型国有行为代表的高股息板块抱团瓦解和回撤的原因。除了资金

流向这一短期观测口径，本文探讨了市场集中度和企业加成定价两个中长期观测依据。

图1：英伟达公布第二季度财报后股价出现回调图2：A股银行板块近期出现大幅回调

资料来源：东方财富网，国信证券经济研究所整理资料来源：东方财富网，国信证券经济研究所整理

对企业竞争力的评估需要考虑其竞争优势的潜在来源，并确定是否能够转化为独

特的竞争优势。在竞争中占据优势地位的企业往往会进一步增大投入，以维护自

身的竞争优势来源。在现实中，直接分析企业的竞争优势是困难的，一方面企业

会对核心技术和关键数据保密，避免竞争对手过多地获知这些信息，另一方面不

同企业的竞争优势有不同的表现，这可能是不同的财务指标、专利或者产品参数。

因此，在对企业竞争优势进行分析时，从其竞争结果入手更好，比如企业的市场