精卫填“海”系列(十)：谷歌反垄断案冲击几何？.pdfVIP

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内容目录

1.美国反垄断的周期特征4

1.1.反垄断的历史演变：脱胎于贫富差距，消弭于经济萧条4

1.2.美国两党与反垄断：民主党坚定，共和党多变5

2.美国反垄断经典案例回顾6

2.1.微软：反复拉扯后的“幸免于难”6

2.2.IBM：主动妥协后的安全着陆7

2.3.ATT：一分为八后的轻装上阵8

3.谷歌面临的后续情景推演9

4.风险提示10

2/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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图表目录

图1：19世纪40年代，美国前10%的富人占据了近50%的收入4

图2：历史上民主党党纲提及“反垄断”一词的次数更多5

图3：微软相对于纳斯达克的股价比值7

图4：IBM相对于标普500的股价与反垄断案相关性有限7

图5：80年代中期开始，IBM与标普500的EPS比值震荡下行8

图6：微软、英特尔等公司80年代中期后盈利能力持续提升8

图7：BabyBells分布8

图8：新ATT相对于标普500的股价比值震荡上行9

图9：新ATT相对于标普500的业绩呈向上趋势9

3/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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1.美国反垄断的周期特征

1.1.反垄断的历史演变：脱胎于贫富差距，消弭于经济萧条

从大周期的角度来看，我们认为美国反垄整体经历了以下四个阶段，本质是

社会公平与效率的博弈：

第一阶段：19世纪末-20世纪30年代，反垄断初期，政策基调相对宽松，反

垄断活动较少。19世纪末，美国在经历了镀金时代的快速发展后，越来越多的人

开始对垄断表现出担忧，一方面，人们认为垄断会人为的抬高物价，导致经济动

荡。美国经济自1873年起频繁波动，每隔5-6年便会出现严重危机。另一方面，

对新生富人阶层的反感也进一步强化了反垄断的意愿。1890年，《谢尔曼反托拉

斯法》通过；1911年，美国最高法院裁决标准石油公司违反垄断法，下令将其分

解成90个独立的公司；1914年《克莱顿反托拉斯法》通过。但整体来看，该阶

段的反垄断还处于初期阶段，20世纪初，法院将理性原则适用于反垄断案件，即

如果某些贸易限制是合理的，那它们是可以被允许的，政策基调相对较为宽松。

20-40年代间反垄断活动较少，尤其是在1929年大萧条之后，罗斯福新政更倾向

于经济规划和公平竞争的行业准则，新政还放弃了反托拉斯诉讼，政府通常更倾

向于与行业进行