债券周报：利率新低后怎么看.docxVIP

华福证券固收定期研究2024

华福证券

固收定期研究2024年9月17日

固收研究

证券

证券研究报告

债券周报

利率新低后怎么看

在短端利率维度，从定价来看，1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.80%和1.65-1.70%左右。在央行持续投放资金呵护流动性的情况下，整体资金面保持在宽松状态，虽然月底资金面可能还有波动，但预计央行还会继续呵护资金面，也存在降准等进一步宽松的可能性。这从定价上会使得下行偏慢的存单利率跟随短端利率走强，也不排除投资者在9月末抢跑10月资金宽松或者降息预期的可能性。

另外，从需求端来看，近期农商行对于存单的买入意愿强烈，在农商行季度末有调仓需求的情况下，其对于存单的买入可能还会持续。另外，从境外机构角度来看，虽然近期其从套利角度买入存单等国内短债的超额收益有所下滑，但整体还是处于1%左右，其还存在继续买入存单的可能性。在短端国债持续偏强并维持低位的情况下，前期下行相对较少的存单和中短端信用均有补涨机会。从长端利率来看，其近期的下行速度略超预期，虽然逻辑上支撑长端利率继续下行，但在央行还未降准降息前，长端利率就突破前低并快速下行，这反映了投资者对于债市看好的信心较强。当前30年国债利率突破2.2%，10年国债利率也逼近2%关口，在长端利率于低位快速下行的情况下不建议轻易追涨，投资者当前可以继续持有长债，后续如果出现降准降息，不排除会是利多出尽的短暂止盈点，但在基本面和政策面没有变化前，债券利率的长期趋势不会改变，后续可以继续关注债市做多时点。而当前也可以额外关注赔率较高的债券补涨机会，例如20年特别国债和部分信用债等。

从曲线形态上来看，当前收益率曲线偏陡峭，符合政策宽松和央行卖长买短的方向，但由于短端国债利率明显偏低，整体国债收益率曲线可能有小幅变平的机会，参与做平的性价比不算强，但可以基于组合高久期和中长端相对赔率高，选择参与中长端补涨策略。整体组合建议短端信用+中长端利率+部高赔率个券，久期维持在中性或略微偏高水平。

择券思路上，静态来看，当前国债在7Y左右的性价比较好，短债在5Y较好；国开债在8-10Y附近的性价比较好，短债在5Y尚可；农发债在8Y左右的性价比较好，短债在4-5Y尚可；口行债在8-9Y左右性价比不错，短债在4-5Y尚可。（10年及以内对比）

具体从长端债券选择来看，因为央行对于长端利率的关注，当前10年国开、10年国债和30年国债新老券利差均在0BP附近波动或者轻微倒挂，如果采用交易思路买入10年和30年，依然建议选择活跃券。分别来看，在10年国开维度，可以更多考虑240210；10年国债方面，240011可以优先考虑。30年国债建议更多考虑2400004。另外，可以发现目前新券-老券的利差在小幅收窄，如果监管对于长端利率点位关注下降，那么这一利差会逐步下行。也可以考虑特别国债2400101，2400102等机会。

当前30年利率已经下行至2.2%以下，10年利率也接近2%，在央行进一步宽松之前，长债利率已经开始交易并快速下行，不排除后续宽松落地时是短暂的利多出尽时间窗口。但根据当前经济运行情况来看，债券利率的趋势性特征还未改变。

20年国债方面，此前政策对于长端利率的关注从10、30年维度扩展到整体高久期品种，20年国债的特殊优势因此减弱，30-20Y利差已经接近0BP。20年国债的赔率确实好一些，如果利率还有继续下行的可能性，结合其流动性，20年国债可以小仓位参与。长端信用债也与之类似。

在6-8Y左右个券维度，建议可以考虑6-7Y国债，例如240006等；国开在7-8Y左右相对更好一些，例如220205，220210，220215。但整体在中长端，7Y左右国债性价比更高一些。

中短端债券方面，可以考虑230015，230022，240001，240203，230415等。另外如果从增厚角度来看，短端利率也可以考虑浮息债，例如DR007的浮息债：240214、230214，近期固息债利率下行较多，凸显了浮息债的价值，目前浮息债隐含DR007处于1.6%左右，后续可以观察资金水平中枢是否会下降至该位置。另外，如果短时间是降存量房贷利率，而不是降LPR，则LPR的浮息债也可以考虑，例如240213、230213等。

风险提示

经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

分析师:徐亮

执业证书编号：S0210524040003

邮箱：xl304