基金子公司：制度红利渐尽-因时制宜探索创新.docx

??

?

??

基金子公司

制度红利渐尽，因时制宜探索创新

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

2015年基金子公司管理资产规模突破8万亿元大关。经过三年的跑马圈地，各家机构在传统通道业务领域已经完成格局划分。基金子公司在维护金融同业资源的同时，也在以资产证券化、产业基金、跨境投资等业务为突破口，打造专业化、差异化的多元发展格局。

一行业整体发展情况

根据中国基金业协会统计的数据，2015年末基金子公司全行业资产管理规模达到8.57万亿元，同比增长4.83万亿元，增幅达129%，但较2014年285%的增长速度明显放缓。

从2015年规模排名来看，前10家基金子公司共计管理约4.16万亿元的资产，占全行业总规模的48.54%，行业集中度较2014年的53.7%有所下降。其中，资产管理规模较大的基金子公司仍然离不开股东的支持，大部分有着较强的银行背景。随着行业规模的增速逐步放缓，基金子公司面临的内外部竞争压力增大，行业格局也逐渐由寡占型向竞争型演化。

表1基金子公司专户管理规模前20名

具体到产品形态上，以银行资金为主要来源的一对一产品的地位在2015年进一步强化，基金子公司一对一产品的规模为6.13万亿元，较2014年增长3.79亿元，增幅超过160%，基金子公司的表外通道服务功能依旧显著；一对多资产管理规模为2.44万亿元，较2014年增长1.41亿元，增幅超过70%。

二主要业务运作情况

（一）业务来源分析：外部依赖特征明显

由于基金子公司行业发展时间较短，目前大部分业务机会源自外部机构，尤其是金融同业合作，具体来看：一是依托银行体系，根据银行业务资管化的诉求，为银行各类表外业务开展配套服务；二是依托信托公司，为信托公司开展的业务提供差异化的补充；三是为公募基金做产品线延伸，主要是主动管理的专户产品；四是，不少基金子公司都在尝试启动独立的创新业务，力图走出有特色的业务发展路径，但由于主动管理业务难度较高，投入产出比较低，目前尚未摸索出可供大量复制的业务盈利模式。

（二）2015年亮点业务梳理

1.资产证券化

根据基金业协会公布的产品备案数据，2015年证券期货经营机构共发行119只资产证券化产品，其中由基金子公司发行的产品共有34只，总金额达368.29亿元，涉及20家基金子公司，涵盖的基础资产类别包括融资租赁、基础设施、小额贷款、住房公积金、信托受益权、应收账款等，开发出多款国内首创的资产证券化产品：民生加银资管的首单以住房公积金为基础资产的汇富武汉住房公积金贷款1号资产支持专项计划、博时资本的首单以物业管理费为基础资产的世贸天成物业资产支持专项计划、华夏资本的首单以股票质押债权为基础资产的中信华夏股票质押债权一期资产支持专项计划、汇添富资本的首单以购房尾款为基础资产的世贸购房尾款资产支持专项计划。这些创新为2015年的资产证券化市场增添了不少的活力。

表22015年度基金子公司资产证券化业务开展情况

续表

从目前市场上发行的资产证券化产品来看，基金子公司对可证券化对象和交易结构的考量是业务的关键。从风控角度考虑，基金子公司更加倾向于国有企业和基础设施类基础资产的证券化项目，同时通过差异化的交易结构设计，帮助原始权益人实现诉求。以汇富武汉住房公积金贷款1号资产支持专项计划为例，针对传统个人住房公积金贷款期限长、收益低的问题，该产品将部分公积金个人贷款资产整体打包，以市场价格出售半年的结构化资产收益权，解决了传统个人住房公积金贷款期限长、收益低的问题，帮助调剂了全湖北省公积金使用不均衡的情况，避免了公积金断贷、轮号、摇号等现象，缓解了公积金流动性趋紧的矛盾。

2.产业基金

目前，基金子公司成立的产业基金产品大致可以分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等，并经常与上市公司产业并购和地方政府PPP融资相结合。

从参与形式上看，基金子公司通常以有限合伙人（LP）的形式参与产业基金，负责设立产品募集资金；地方政府基金则作为普通合伙人（GP），负责项目的筛选、投资和投后管理。产业发展基金的投资领域较为广泛，除传统的能源行业、节能环保行业、混合所有制改革等方向外，还可投资于基础设施建设、一级土地整理开发、产业园区、旅游行业、战略新兴产业、传统产业升级改造等各类项目。

2016年3月，中国第一只国家级PPP基金——总规模达1800亿元的中国政府和社会资本合作（PPP）融资支持引导基金成立。该基金由财政部和国内10家大型金融投资机构共同发起设立，其中包括中银资产管理有限公司、农银汇理（上海）资产管理有限公司、建信资本管理有限公司、工银瑞信投资管理有限公司四家基金子公司。该基金的运作预计将撬动1.8万亿元的社会资本进入PPP领域，降低PPP项目的成本，促进整个PPP市场的规范运