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投资策略周报|计算机

一、核心观点

1.上周报告我们强调之前短期的指数反弹更多是流动性变化预期等二级市场因素导

致，是否可持续具有相当的不确定性。

2.另一方面，在过去一周的变化中我们看到了风险偏好脆弱所带来的机会，建立在

产业和个股基本面规律的认知基础之上。

3.中短期市场情绪的波动。

4.当前位置重点推荐寒武纪为代表的国产算力板块，包括紫光股份等；中望软件为

代表的工业软件，关注赛意信息和EDA领域；以及顶点软件、道通科技等公司。

二、寒武纪波动背后的思考

1.事件，9月5日公司股价大跌，其后公司官微发表“严正声明”，谴责市场上虚

假信息造成负面影响。

2.从外部角度看是信息传播导致，但从另一方面，市场对产业和公司基本面的把握

可以有更清晰坚定的认识。

①产业周期规律。在2023年的《算力替代与优化、工业软件和智能汽车等领

域继续引跑全行业》报告中，我们从设计、打样、测试、商务等全链条环节

出发评估，明确指出其供应链的明显改善会出现2024年下半年，三季度左

右。

②公开数据的权威性。公司的预付款在2023年三季度激增之后逐季增长，原

材料库存滞后出现快速增长，相关现金流相关科目匹配。预付款、原材料库

存，接下来就会是成品库存和收入。作为业务完全聚焦于AI芯片与算力平

台的公司，财务报表的参考意义价值巨大。

③需求端的选择。我们在2023年10月英伟达根据美国政府要求收紧出货管

制后的点评报告《美国升级高端AI芯片出口限制政策，国产AI芯片迎快速

发展机遇》中即指出，大企业端从供应链安全包括可持续性和稳定性来看，

当上游规则不稳定不可控时必然会多元化其他采购来源而非仅仅作为备胎，

更非狭义的行政驱使单一因素。而公共智算中心的投资，和国产化率一样，

在中期范围内并不会将ROI作为最主要考虑。

④在把握相关规律基础上，可以判断Q4后半段才是成品出货的时间点。那么，

一两周或者一两个月的偏差对2024年的全年收入会引起较大的波动，但是

对跨日历年的年度单位而言根本无关大局。既然未来三年国产化率提升的拉

动和产业投入才是当前公司静态估值偏高的支撑，那么以周和月为单位的波

动范围本就不足以引起股价剧烈波动。

3.因此我们有两个结论

①从公司个股层面，风险收益比出现较大改善，继续推荐。