固定收益专题报告-7月全社会债务数据综述：封闭框架下，缩表周期的投资逻辑-240906.pdfVIP

券

研2024年09月06日

究

报封闭框架下，缩表周期的投资逻辑——7月全

告社会债务数据综述

—固定收益专题报告

投资要点

分析师：罗云峰S1050524060001在过去的5周时间里（8月3日发布6月全社会债务数据综

luoyf2@述以来），国内股跌债平，虽然8月末财政部续作4000亿元

特别国债产生了些许扰动，但市场整体表现基本符合我们的

预期，即8月金融市场剩余流动性趋于收敛。最新公布的7

月经济数据继续表现平稳，后续走势不确定性增加，现有高

频数据显示，8月经济数据或继续平稳表现。就9月国家资

产负债表两端的表现来看，基本上是8月的延续，特别需要

注意的是，9月实体部门负债增速或有较大幅度下行。展望9

月，我们认为资金面进一步松弛的空间非常有限，实体部门

负债增速将有所下行，实际产出只要表现大体平稳，金融市

场剩余流动性就会趋于收敛。债市方面基本维持原判，各期

限利率均处于我们预测的区间下沿附近，配置窗口始终开

放，但交易难度较大。短期或有震荡，但中期来看，在缩表

相关研究

周期下，股债性价比趋势上偏向债券，风格上价值相对占优

1、《“债性”红利股择券策略》

的概率更高。

2024-08-03

2、《8月实体部门负债增速或重回本篇报告中，我们简要梳理一下封闭框架下，缩表周期的基

下行——6月全社会债务数据综述本投资逻辑，即重配置、轻交易，股债性价比持续偏向债

（2024-8-3）》2024-08-03券，做大颗粒度（自上而下选券）。投资收益包括配置和交

3、《金融市场剩余流动性或有小幅

易两种模式，配置是指持有资产期间产生的收益，比如债券

反弹——5月全社会债务数据综述》

2024-07-06的票息、股票的分红，交易是指买卖资产的差价，即资本利

得。国家资产负债表边际扩张状态下，增量博弈，交易的平

均收益高于配置；收缩周期下，减量博弈，配置的平均收益

高于交易。扩张周期下，风险资产相对占优，以股债性价比

为例，偏向股票；收缩周期下，无风险资产相对占优，股债

性价比偏向债券。对于周期下受益资产而言，比如扩张周期

下的股票、收缩周期下的债券，最关键的投资策略是（流动

固

性可控基础上的）高仓位，追逐相对收益；而对于周期下不

定受益的资产而言，比如扩张周期下的债券、收缩周期下的股

收